中國(guó)企業(yè)股票期權(quán)方案設(shè)計(jì)
從圖一所示的各個(gè)工作環(huán)節(jié)中可以看到，股票期權(quán)計(jì)劃的規(guī)劃處于核心的地位，能否對(duì)其中的各組成要素進(jìn)行合理的籌劃安排將對(duì)其他方面的工作環(huán)節(jié)產(chǎn)生決定性的影響。有鑒于此，本文將根據(jù)“效率優(yōu)先，兼顧公平”的原則，首先對(duì)股票期權(quán)制度的各組成要素進(jìn)行設(shè)計(jì)和規(guī)劃。在此基礎(chǔ)上提出若干可供選擇的參考方案，并就企業(yè)推行股票期權(quán)制度可能碰到的部分基本問(wèn)題進(jìn)行探討。
一、 股票期權(quán)計(jì)劃基本組成要素的規(guī)劃
（一） 股票期權(quán)授予對(duì)象范圍與授予時(shí)機(jī)的選擇
對(duì)獲授受人范圍作出明確的規(guī)定是股票期權(quán)方案能否達(dá)到預(yù)期目標(biāo)的重要前提。在實(shí)務(wù)操作中，具體人員名單應(yīng)由公司成立專(zhuān)門(mén)的股票期權(quán)管理機(jī)構(gòu)來(lái)確定，該專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)有權(quán)在有效期內(nèi)任一時(shí)間以適宜的方式向其選擇的雇員授予期權(quán)，并決定所授予期權(quán)的數(shù)目和行使價(jià)格。
一般來(lái)說(shuō)，股票期權(quán)主要授予對(duì)象是企業(yè)的管理階層和骨干科技人員，這部分員工是企業(yè)的中堅(jiān)力量，他們或者掌握著公司的日常決策和經(jīng)營(yíng)權(quán)力，對(duì)企業(yè)的發(fā)展有重要影響，或者雖然沒(méi)有直接參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，但其對(duì)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)力的提高有重要影響，因此是激勵(lì)的重點(diǎn)。雖然，目前發(fā)達(dá)國(guó)家的股票期權(quán)發(fā)展趨勢(shì)之一是，股票期權(quán)計(jì)劃正日益擴(kuò)展到企業(yè)的大多數(shù)員工，包括外部董事、母公司員工，有些跨國(guó)公司甚至將其延伸到了全球范圍的所有雇員，但是本文認(rèn)為，由于中國(guó)企業(yè)，特別是國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)潛能之所以沒(méi)有得到充分的發(fā)揮，主要原因之一是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理層缺乏相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)積極性和主動(dòng)性。因此，當(dāng)前我國(guó)企業(yè)的股票期權(quán)還應(yīng)以贈(zèng)與和鼓勵(lì)企業(yè)的管理經(jīng)營(yíng)層和科技骨干為主。隨著企業(yè)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化程度的提高，再由企業(yè)自主決定是否將期權(quán)的授予范圍擴(kuò)大到多數(shù)員工，直至全體員工。
股票期權(quán)一般是在：（1）每年一次的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)定，并達(dá)到規(guī)定目標(biāo)的情況下，和（2）受聘或升職時(shí)授予的，并且一般受聘時(shí)與升職時(shí)獲贈(zèng)股票期權(quán)數(shù)量較多。但需要指出的是，即使股票期權(quán)擴(kuò)大到了全體雇員的范圍，也并不意味著每個(gè)員工每年都能得到期權(quán)。這取決于公司是否實(shí)現(xiàn)了年度經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，以及員工自己的表現(xiàn)。
（二） 股票期權(quán)授予考核標(biāo)準(zhǔn)與授予數(shù)量的確定
考核標(biāo)準(zhǔn)的選擇和確定對(duì)股票期權(quán)制度能否有效推行具有至關(guān)重要的影響，如果沒(méi)有明確的業(yè)績(jī)考核，期權(quán)的激勵(lì)將缺乏效率。對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理層的業(yè)績(jī)考核應(yīng)該選擇以下兩方面的基準(zhǔn)：絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)和相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)。所謂的絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)是指規(guī)定的財(cái)務(wù)指標(biāo)的增長(zhǎng)目標(biāo)，如每股盈利增長(zhǎng)或五年內(nèi)股東回報(bào)升比例。而相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)是將被考察企業(yè)與規(guī)模、地位相若的同業(yè)企業(yè)進(jìn)行比較，企業(yè)間相對(duì)業(yè)績(jī)比較通常都是有效率的。
股票期權(quán)考核中的業(yè)績(jī)的衡量指標(biāo)是很具體的，除了要對(duì)企業(yè)總體進(jìn)行考察外，還要對(duì)個(gè)人工作崗位及其表現(xiàn)進(jìn)行考核。由于各個(gè)企業(yè)總體及其具體工作崗位的情況千差萬(wàn)別，因此具體工作崗位的考核指標(biāo)的設(shè)計(jì)只能置于具體企業(yè)的股票期權(quán)方案中進(jìn)行，作為一般性的討論，這里僅對(duì)企業(yè)總體考核指標(biāo)的選擇進(jìn)行探討。
本文認(rèn)為，董事會(huì)對(duì)企業(yè)的總體業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)應(yīng)至少包括以下方面的內(nèi)容：凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，每股收益增長(zhǎng)率、每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~增長(zhǎng)率、總股本增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率等，其中，前四個(gè)指標(biāo)反映公司業(yè)績(jī)的內(nèi)涵式增長(zhǎng)，后兩個(gè)指標(biāo)則反映公司規(guī)模的擴(kuò)張。假定上述六個(gè)指標(biāo)用X1、X2、X3、X4、X5、X6表示，用a1、a2、a3、a4、a5、a6表示上述六個(gè)指標(biāo)各自的權(quán)重，另加E表示調(diào)整因素，可以用下述模型表示企業(yè)的業(yè)績(jī)水平（Y）：
Y= a1 X1+ a2 X2+ a3 X3+ a4 X4+ a5 X5+ a6 X6+ E
公司董事會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)景氣度、行業(yè)成長(zhǎng)特性和確定a1、a2、a3、a4、a5、a6和E具體數(shù)值大小。
與發(fā)達(dá)國(guó)家的股票期權(quán)實(shí)踐慣例相一致，在決定授予股票期權(quán)的額度時(shí)，應(yīng)至少綜合考慮下述四方面的因素：（1）職位。一般而言股票期權(quán)數(shù)與職位成正比，職位越高，期權(quán)越多。（2）業(yè)績(jī)表現(xiàn)及工作的重要性。董事會(huì)或其授權(quán)機(jī)構(gòu)將主要根據(jù)年度各員工的業(yè)績(jī)和表現(xiàn)，結(jié)合各崗位工作的重要性，通過(guò)系統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)，決定授予的期權(quán)數(shù)量；（3）在公司工作年限。一般而言，在崗位和業(yè)績(jī)表現(xiàn)同等時(shí)，在公司工作時(shí)間越長(zhǎng)，所得到的期權(quán)數(shù)量會(huì)越多。（4）公司擬用于或可用于期權(quán)激勵(lì)的股票數(shù)量。
（三） 期權(quán)行權(quán)股票的來(lái)源
由于我國(guó)的公司注冊(cè)制度是實(shí)收資本制，發(fā)達(dá)國(guó)家推行股票期權(quán)賴(lài)以取得所需股票的兩條主要渠道，公司發(fā)行新股票和通過(guò)庫(kù)存股票帳戶(hù)回購(gòu)本公司股票無(wú)法在國(guó)內(nèi)正常發(fā)揮作用，企業(yè)推行股票期權(quán)制度缺乏必要的股份來(lái)源，使得期權(quán)項(xiàng)下所需股票的來(lái)源成為了推行股權(quán)制度的“瓶頸”問(wèn)題之一。因此，試圖進(jìn)行股票期權(quán)的企業(yè)必須另辟蹊徑來(lái)解決企業(yè)推行股票期權(quán)所需要的股票。從目前的情況來(lái)看，企業(yè)可能通過(guò)以下途徑來(lái)嘗試解決該問(wèn)題：
（1） 國(guó)家股股東所送紅股預(yù)留，或者國(guó)家股股東現(xiàn)金分紅購(gòu)買(mǎi)股份預(yù)留，以此作為上市公司實(shí)施股票期權(quán)的股票儲(chǔ)存。在1999年8月20日頒布的《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新，發(fā)展高科技，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的決定》中明確提出“在部分高科技企業(yè)中試點(diǎn)，從近年國(guó)有凈資產(chǎn)增值部分中拿出一定比例作為股份，獎(jiǎng)勵(lì)有貢獻(xiàn)的職工特別是科技人員和經(jīng)營(yíng)管理人員”。需要指出的是，由于我國(guó)上市公司的股本結(jié)構(gòu)中存在著非流通股和可流通股之分，在上市公司中的非流通股上市流通問(wèn)題沒(méi)有得到明確解決之前，國(guó)家股東的送股股份作為預(yù)留將產(chǎn)生股票期權(quán)行權(quán)后其股票如何變現(xiàn)流通的問(wèn)題，這個(gè)問(wèn)題的存在將使期權(quán)所應(yīng)產(chǎn)生的激勵(lì)作用大打折扣，至少中短期內(nèi)會(huì)如此。同樣的理由，降低了上市公司國(guó)家股股東或法人股東的配股（權(quán)）或定向增發(fā)的部分新股作為企業(yè)實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃的股票來(lái)源的價(jià)值：
（2） 上市公司從送股計(jì)劃中切出一部分作為實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃的股票來(lái)源；因切出的股份并不能全部流通，也就存在著行權(quán)后所獲得的股票如何變現(xiàn)流通的問(wèn)題；
（3） 由上市公司中具有獨(dú)立法人資格的職工持股會(huì)購(gòu)買(mǎi)可流通股份作為實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃的股份儲(chǔ)備；
（4） 減持國(guó)家股并向公司內(nèi)獲得股票期權(quán)的職工配售。
（四） 股票期權(quán)行權(quán)價(jià)格的確定
在成熟的證券市場(chǎng)中，股票價(jià)格能夠?qū)ι鲜泄镜臉I(yè)績(jī)提升，特別是成長(zhǎng)性作出及時(shí)、適當(dāng)?shù)姆从?，而這為上市公司股票期權(quán)的設(shè)定確立了一個(gè)參照系。
以上市公司股票的市場(chǎng)價(jià)格為基準(zhǔn)，目前，發(fā)達(dá)國(guó)家的股票期權(quán)行權(quán)價(jià)主要存在這樣三種確定方法：（1）現(xiàn)值有利法，即行使價(jià)低于當(dāng)前股價(jià)；（2）等現(xiàn)值法，即行使價(jià)等于當(dāng)前市價(jià)；（3）現(xiàn)值不利法，即行使價(jià)高于當(dāng)前股價(jià)。
由于我國(guó)股票期權(quán)還處于探討階段，對(duì)經(jīng)理人的行為應(yīng)以利益引導(dǎo)為主，加上公司經(jīng)營(yíng)的體制環(huán)境不太寬松，經(jīng)理人無(wú)法完全行使應(yīng)有的企業(yè)管理權(quán)和控制權(quán)，因此適宜實(shí)行現(xiàn)值有利法?？紤]到我國(guó)的證券市場(chǎng)發(fā)展初期所固有的不成熟性和投資性，本文認(rèn)為，企業(yè)的股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格的確定基礎(chǔ)不應(yīng)直接套用該上市公司的股票的市場(chǎng)價(jià)格，而是應(yīng)與上市公司的收益狀況結(jié)合起來(lái)，并根據(jù)股票市場(chǎng)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)進(jìn)行合理的調(diào)整，其調(diào)整模型如下示：
P=a×E×I
其中，I為行權(quán)時(shí)股票市場(chǎng)平均市盈率（或同板塊股票上市公司的平均市盈率），E為公司最近幾年的調(diào)整后每股收益的平均值。a為調(diào)整系數(shù)，其值由行權(quán)時(shí)的股票市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大小來(lái)決定，如果股票市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)較大，則a取較小值。反之則取大值。
另外，基于股票期權(quán)制度的出發(fā)點(diǎn)主要是通過(guò)期權(quán)這一紐帶將經(jīng)理人的個(gè)人利益與企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展相聯(lián)系起來(lái)，將行權(quán)價(jià)設(shè)計(jì)成一種具有“正強(qiáng)化”作用的可變行權(quán)價(jià)，這種行權(quán)價(jià)將根據(jù)未來(lái)時(shí)期企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況的變化而變化，其激勵(lì)的邏輯是：期權(quán)獲受人的表現(xiàn)愈佳 其導(dǎo)致的特定財(cái)務(wù)指標(biāo)增長(zhǎng)愈快
其期權(quán)的行權(quán)價(jià)愈低 其期權(quán)市場(chǎng)價(jià)格與行權(quán)價(jià)的價(jià)差愈大 其獲利愈多 其激勵(lì)效果愈好。
（五） 股票期權(quán)行權(quán)辦法的規(guī)定
借鑒于發(fā)達(dá)國(guó)家的股票期權(quán)實(shí)踐慣例，我國(guó)上市公司的股票期權(quán)在行權(quán)上同樣可以使用以下三種方法：現(xiàn)金行權(quán)、無(wú)現(xiàn)金行權(quán)和無(wú)現(xiàn)金行權(quán)并出售。現(xiàn)金行權(quán)，個(gè)人向公司指定的證券商支付行權(quán)費(fèi)用以及相應(yīng)的稅金和費(fèi)用，證券商收到付款憑證后，以行權(quán)價(jià)格執(zhí)行股票期權(quán)。無(wú)現(xiàn)金行權(quán)，個(gè)人不需以現(xiàn)金或支票來(lái)支付行權(quán)費(fèi)用，證券商以出售部分股票獲得的收益來(lái)支付行權(quán)費(fèi)用，并將余下股票存入經(jīng)理人個(gè)人的藍(lán)圖帳戶(hù)。無(wú)現(xiàn)金行權(quán)并出售，個(gè)人決定對(duì)部分或全部可行權(quán)的股票期權(quán)行權(quán)并立刻出售，以獲取行權(quán)價(jià)與市場(chǎng)價(jià)的差價(jià)帶來(lái)的利潤(rùn)。
但實(shí)務(wù)操作中，由于受到目前法律法規(guī)的制約，期權(quán)行權(quán)后往往存在股票變現(xiàn)的問(wèn)題?！蹲C券法》第147條規(guī)定股份有限公司的董事、監(jiān)事、經(jīng)理應(yīng)當(dāng)向公司申報(bào)所持有的本公司的股份，并在任職期內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓?！豆善卑l(fā)行與交易管理暫行條例》第三十八條規(guī)定，“股份有限公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和……，將其持有的公司股票在買(mǎi)入后六個(gè)月內(nèi)賣(mài)出或者在賣(mài)出后六個(gè)月內(nèi)買(mǎi)入，由此獲得的利潤(rùn)歸公司所有”。實(shí)際上，股票期權(quán)行權(quán)后如何變現(xiàn)流通問(wèn)題與股票來(lái)源問(wèn)題已成為制約股票期權(quán)激勵(lì)制度在我國(guó)企業(yè)中推行的兩大基本問(wèn)題。
（六）股票期權(quán)授予的有效期限
就目前發(fā)達(dá)國(guó)家的股票期權(quán)實(shí)踐結(jié)果來(lái)看，期權(quán)的執(zhí)行期限一般不超過(guò)10年，并且為了使股票期權(quán)能在較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)保持約束力，及避免出現(xiàn)一些短期行為，通常情況下，股票期權(quán)在授予后并不能立即執(zhí)行，而是經(jīng)過(guò)一段時(shí)期如一年或更長(zhǎng)時(shí)間后才能按約定的比例分批執(zhí)行。按所授予的認(rèn)股權(quán)在授予期內(nèi)執(zhí)行比例的差異，期權(quán)的執(zhí)行可以分為勻速時(shí)間表和加速時(shí)間表兩種方法。所謂勻速時(shí)間表指的是，如授予期為五年，認(rèn)股權(quán)確認(rèn)書(shū)簽定五年后，認(rèn)股權(quán)方可全部執(zhí)行。而加速時(shí)間表則是指，在以上相同的情況下，第一年只能安排其中的10％股份行權(quán)，第二年為15％，第三年為25％，第四年為40％，第五年為余數(shù)10％。
無(wú)疑，我國(guó)企業(yè)所擬試點(diǎn)的股票期權(quán)其有效期限也應(yīng)向國(guó)際慣例靠攏，但鑒于我國(guó)企業(yè)政企分開(kāi)工作還在努力進(jìn)行中，企業(yè)的有關(guān)經(jīng)營(yíng)權(quán)的真正落實(shí)還有較長(zhǎng)一段路要走。因此，本文認(rèn)為，我國(guó)企業(yè)的股票期權(quán)期限以5年左右為宜。如需要，則可以通過(guò)“期權(quán)掉期”的方式來(lái)加以靈活處理。至于應(yīng)選擇勻速時(shí)間表還是加速時(shí)間表的行權(quán)方式則完全由各個(gè)公司的董事會(huì)根據(jù)其偏好來(lái)決定。
（七）股票期權(quán)計(jì)劃的其他方面規(guī)定
主要包括股票期權(quán)數(shù)量占公司股本總數(shù)比例、期權(quán)權(quán)利的變更與喪失等方面的規(guī)定，關(guān)于這一點(diǎn)，擬留于本文第三部分——企業(yè)股票期權(quán)計(jì)劃的執(zhí)行與管理再作進(jìn)一步的討論。
二、可供選擇的若干股票期權(quán)方案
雖然中國(guó)目前尚不具備大規(guī)模推行股票期權(quán)的激勵(lì)制度的環(huán)境和基礎(chǔ)（有關(guān)分析請(qǐng)參見(jiàn)專(zhuān)題研究報(bào)告《股票期權(quán)制度及其在中國(guó)企業(yè)中的實(shí)踐》中的第四部分），但作為一種激勵(lì)制度的創(chuàng)新及分配制度的改革，中國(guó)已基本具備進(jìn)行試點(diǎn)推行股票期權(quán)制度的條件。從試點(diǎn)的角度考慮，本文認(rèn)為，在現(xiàn)有的法律法規(guī)框架范圍內(nèi)，中國(guó)企業(yè)推行股票期權(quán)所面臨的主要問(wèn)題可以歸納為以下兩方面：
（1）推行股票期權(quán)所需要的股票來(lái)源；（2）股票期權(quán)行權(quán)后，股票變現(xiàn)問(wèn)題。以下將主要根據(jù)股票期權(quán)的原理，從如何解決上述兩方面問(wèn)題的角度出發(fā)，結(jié)合前文的股票期權(quán)要素規(guī)劃提出若干基本方案，并對(duì)各個(gè)選方案的優(yōu)劣進(jìn)行簡(jiǎn)要地評(píng)價(jià)。
需要強(qiáng)調(diào)的是，考慮到各個(gè)企業(yè)因所從事的行業(yè)、產(chǎn)品線(xiàn)、經(jīng)營(yíng)規(guī)模、所處的區(qū)域等的不同而千差萬(wàn)別，企業(yè)只能根據(jù)自身實(shí)際情況設(shè)計(jì)和選擇不同股票期權(quán)方案。這里所擬分析的每個(gè)基本方案，其作用及意義只是作為一種解決問(wèn)題的基本思路提出的，因而沒(méi)有也難以對(duì)其中的細(xì)節(jié)進(jìn)行深入的分析和研究。

（一） 方案一的設(shè)計(jì)及其評(píng)價(jià)
方案一的總體設(shè)想 方案一稱(chēng)為“虛擬化股票期權(quán)方案”，其總體設(shè)想是，鑒于股票期權(quán)的激勵(lì)源泉在于股票期權(quán)行權(quán)價(jià)格與公司股票市場(chǎng)價(jià)格之間可能產(chǎn)生的差額而給期權(quán)持有人帶來(lái)的利益收入，這種利益收入是一種資本利得。相對(duì)于這種巨額的資本利得，能否真正擁有股票及享有其權(quán)益變成了處于第二位的事情，因此，我們就有理由通過(guò)直接將蘊(yùn)含于股票期權(quán)中的資本利得給予變現(xiàn)來(lái)達(dá)到激勵(lì)企業(yè)經(jīng)理人工作的目的。就本質(zhì)而言，虛擬期權(quán)的設(shè)立和兌現(xiàn)的過(guò)程是公司對(duì)其回購(gòu)的過(guò)程。
方案一的操作要點(diǎn)可以概括如下：
（1） 由公司直接從每年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)中提取一定比例的利潤(rùn)額，設(shè)立一個(gè)專(zhuān)門(mén)的獎(jiǎng)勵(lì)基金；
（2） 確定公司當(dāng)期虛擬期權(quán)的行權(quán)價(jià)格；
（3） 確定當(dāng)期發(fā)放虛擬股票的總股數(shù)；
（4） 對(duì)授予對(duì)象進(jìn)行綜合考核，以確定其應(yīng)得虛擬期權(quán)的數(shù)量；
（5） 假設(shè)公司虛擬股票的有效期限為5年，授予后一年可以行權(quán)，行權(quán)方法為勻速時(shí)間表法；
（6） 確定每年提取的獎(jiǎng)勵(lì)基金的總額；
（7） 虛擬期權(quán)的行權(quán)，即虛擬期權(quán)持有人在持有的規(guī)定期限后可按規(guī)定向
中國(guó)企業(yè)股票期權(quán)方案設(shè)計(jì)