資本籌集投放與積累
第二章 資本的籌措、運用和積累
第一節(jié) 資本的籌措
一、資本籌措的原則
二、資本需要量的預測
三、資本籌措渠道與方式
四、資本成本
五、資本結(jié)構(gòu)與籌資決策
1、合理負債率的定性分析
2、合理負債率的定量分析
1)負債經(jīng)營的前提條件---自有資金利潤率分析法
設公司負債率為d，負債額為L，負債利率為i，公司息稅前利潤率為X，公司所得稅率為T，則公司自有資金利率潤Y為：


求自有資金利潤率Y對負債率d的一階和二階導數(shù)，分別為：



當一階導數(shù)大于零，即X>i 時，二階導數(shù)也必大于零，說明自有資金利潤率在0≤d<1間呈單調(diào)上升，是增函數(shù)，且是加速增函數(shù)，即Y隨d 的增長而加速增長，產(chǎn)生財務杠桿效應。 當一階導數(shù)小于零，即X<i 時，二階導數(shù)也必小于零，說明自有資金利潤率在0≤d<1間呈單調(diào)下降，是減函數(shù)，且是加速減函數(shù)，即Y隨d 的增長而加速下降，從而導致企業(yè)利潤下降和虧損
故：負債經(jīng)營的前提條件：X > i

附：資本結(jié)構(gòu)理論
MM (Modigliani--Miller)資本結(jié)構(gòu)理論：負債可以提高企業(yè)的價值，降低企業(yè)的資本成本。
權(quán)衡理論：由負債引起的財務拮據(jù)成本和代理成本會降低企業(yè)的價值。----最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)存在。


2)主觀風險法（新建項目）：在不確定狀況下，X、Y均為隨機變量，假定服從正態(tài)分布，
則：
故，


令：

提出自己愿意承擔的壞帳（破產(chǎn)）風險α。根據(jù)正態(tài)分布函數(shù)表，可知：P（Y≤0）=φ（Z） ≤ α時,Z的取值，進而可求出負債率：


例：某企業(yè)需籌集各類資金共計1000萬元，通過項目的技術(shù)經(jīng)濟分析可知該項目息稅前資金利潤率X=0.18，σ(X)=0.1。企業(yè)對所籌集資金只愿承擔8%以下的風險，i =10%。 則： P（Y≤0）=φ（Z）≤0.08 查正態(tài)分布表：Z≤-1.405(即β) 故d≤39.5%
3)行業(yè)平均風險法（老項目）
參考同行業(yè)中主要競爭對手風險水平，使本企業(yè)壞帳（破產(chǎn)）風險不超過競爭對手水平。一個企業(yè)若要取得行業(yè)平均資本報酬率以上水平，它的虧損風險必須小于行業(yè)平均虧損水平。即：
P（Yj≤0）≤ P(Y≤0)
即：φ（Zj）≤φ（Z）
故： Zj ≤ Z


例：企業(yè) j歷年來平均息稅前利潤率Xj=6.42% ，σ(Xj)=0.47；若i=4.87%， 行業(yè)平均息稅前利潤率X=8.43% ， 標準差σ(X)=0.82 ， 負債率d=48.5% ； 則dj≤60.3%
4)息稅前盈余（EBIT）--每股盈余（EPS）分析法
EPS的增加有利于股票價格的上升，借助盈虧平衡分析思想，投資者可根據(jù)EPS的大小作出權(quán)益籌資與負債籌資的決策。其關鍵是計算出各籌資方式的EPS無差異點。



EBIT--權(quán)益及負債籌資方式下EPS差異點處息稅前盈余
I1 、I2--兩種籌資方式下年利息率
D1、D2--兩種籌資方式下優(yōu)先股股利
N1、N2--兩種籌資方式下普通股股數(shù)




5）比較資金成本法：企業(yè)先擬定若干備選方案，分別計算各方案的加權(quán)平均資金成本W(wǎng)ACC，并根據(jù)WACC的高低來確定資本結(jié)構(gòu)的方法。
A：初始資本結(jié)構(gòu)決策
某企業(yè)初創(chuàng)始時有如下三種籌資方案可供選擇。試選擇最佳方案。(單位：萬元）
B：追加資本結(jié)構(gòu)決策
華光公司原來的資本結(jié)構(gòu)如下。普通股目前市價10元，今年期望股利為1元/股，預計以后每年增加股利5%，該企業(yè)所得稅率30%，假設不計證券發(fā)行籌資費用?，F(xiàn)公司擬增資400萬元，以擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，現(xiàn)有如下三種方案可供選擇。





甲：增加發(fā)行400萬元債券，債券利率12%，預計普通股利不變，但由于風險加大，股價可能跌至8元/股。
乙：發(fā)行債券200萬元，年利率10%，發(fā)行股票20萬股，發(fā)行價10元/股，預計普通股股利不變。
丙：發(fā)行股票36.36萬股，市價11元/股
6)比較公司價值法（逐步測試法）
在此中方法中，假定公司的全部資金由債務和普通股兩方面構(gòu)成，所有籌資費用忽略不計。公司W(wǎng)ACC（Kw)計算如下：




Kb--債務成本；Ks--股票成本；B/V--債務資金價值占全部資金價值比重；S/V---股票資金價值占全部資金價值比重;T--所得稅率；Rf--無風險報酬率；Rm--股票市場平均報酬率；--本公司股票貝他系數(shù)；

企業(yè)總價值V=S+B
債務價值B為 面值；
股票價值S用下式計算：

EBIT--息稅前盈余；I--利息
例：假設華光公司每年EBIT為500萬元。目前其全部資金均是利用發(fā)行股票籌集，帳面價值200萬元。若T=40%，其他因素不變，試用逐步測試法選擇最佳資金結(jié)構(gòu)。
經(jīng)市場調(diào)查及與投資銀行協(xié)商，不同債務水平對華光公司債務資金成本和股票資金成本的影響如下所示：




總結(jié)：企業(yè)從無舉債經(jīng)營到有舉債經(jīng)營的過程中，在初期增加舉債比重，企業(yè)綜合資金成本率呈下降趨勢。舉債融資比重增加到一定水平，增加的成本將超過其得到的收益，企業(yè)綜合資金成本開始回升。合理的融資結(jié)構(gòu)在理論上確實存在，但要精確地測定這一點難度很大，故一般只要找出滿意的資產(chǎn)負債率即可。
第二節(jié) 資本的投放（以實業(yè)投資為主）
一、投資機會的選擇
二、建設條件及技術(shù)可行性分析
三、現(xiàn)金流量的預測及經(jīng)濟效果評價
四、風險分析
五、多元化投資的動因、誤區(qū)
第三節(jié) 資本的增殖與循環(huán)周轉(zhuǎn)
一、資本增殖
（一）界定：會計學上的凈利潤、權(quán)益凈利率、 經(jīng)濟利潤
（二）提高資本增殖的途徑
1、加強市場營銷
2、強化成本管理
3、注重先進科學技術(shù)應用，不斷增強研發(fā)能力
4、加強企業(yè)內(nèi)部管理，提高管理水平
5、加強內(nèi)部資產(chǎn)的優(yōu)化配置及周轉(zhuǎn)
。。。。。

XYZ公司權(quán)益凈利率（收益率）與2000年行業(yè)平均值
XYZ公司共同尺度損益表
XYZ公司資產(chǎn)管理比率
XYZ公司財務杠桿及負債比率指標
二、資本的循環(huán)周轉(zhuǎn)
資本各職能形式（貨幣資本、生產(chǎn)資本、商品資本）同時并存，并依次轉(zhuǎn)化，資本的運動過程才會周而復始進行，并實現(xiàn)增殖。
優(yōu)化配置存量資本----資產(chǎn)組合優(yōu)化
加速資本形態(tài)的轉(zhuǎn)化---提高資本周轉(zhuǎn)率：資本在完成它的循環(huán)后，回到它原來的形式上，并能夠重新開始同一過程所經(jīng)歷的時間和速度。
加速資本周轉(zhuǎn)的意義：
可以節(jié)約預付資本量：以較少的資本獲取較大的收益，或在相同收益情況下，節(jié)約預付資本。
可以擴大資本增殖

（一）優(yōu)化配置資本存量---資產(chǎn)組合優(yōu)化
1、資產(chǎn)組合的含義與意義
資產(chǎn)組合就是企業(yè)的資產(chǎn)總額中流動資產(chǎn)與非流動資產(chǎn)之間的比例。
流動資產(chǎn)數(shù)量代表了企業(yè)的償債能力
非流動資產(chǎn)的數(shù)量代表了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模和能力。
（1）合理的資產(chǎn)組合，可以有效地控制企業(yè)的財務風險
（2）合理的資產(chǎn)組合，有利于增加企業(yè)的收益
（3）資產(chǎn)組合是企業(yè)選擇等資方式的一個重要依據(jù)
（4）合理的資產(chǎn)組合，有利于加強回金管理。
2、影響資產(chǎn)組合的因素
（1）必須充分考慮到資產(chǎn)組合對企業(yè)的風險與收益的影響。
（2）企業(yè)的行業(yè)特點
（3）企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模
（4）資金成本因素

（二）加速資本形態(tài)轉(zhuǎn)化的途徑
1、加速現(xiàn)金的流轉(zhuǎn)：
加速回收
嚴格控制支出
利用閑置現(xiàn)金進行短期投資
2、加速存貨資本周轉(zhuǎn)
盡量作到以銷定產(chǎn)，以產(chǎn)定購
及時清理積壓，減少損失和資本占用
對于單位價值較大的存貨及時供應
與供應商和客戶建立長期的合作關系，創(chuàng)造良好的供銷環(huán)境，必要時實施JIT生產(chǎn)模式。

3、應收帳款的加速周轉(zhuǎn)
合理確定信用政策（信用期、信用條件、信用標準）
合理制定收帳政策：考慮成本與收益的均衡來制定。
4、固定資本的加速周轉(zhuǎn)
加強資產(chǎn)的維護、改造，使其處于最佳的使用狀態(tài)
改進生產(chǎn)組織方式，提高資產(chǎn)利用效率
重組工藝流程，優(yōu)化生產(chǎn)節(jié)奏
分析固定資產(chǎn)閑置原因，分別措施加以處理：
季節(jié)性閑置
永久性閑置；
閑置難以分割的剩余生產(chǎn)能力

（三）縮短生產(chǎn)時間和流通時間 1、努力縮短勞動時間 2、適當縮短產(chǎn)銷距離 3、運用現(xiàn)代化通訊手段貼近市場，縮短流通時間 4、盡力縮短生產(chǎn)時間和勞動時間的差距
第四節(jié) 資本的積累
一、資本積累的含義：
即盈利的資本化，是資本增殖后與分配同一決策的兩個方面。是企業(yè)擴張的重要資本來源，是優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的重要措施。
二、注意事項：
1、投資機會的多少
2、資產(chǎn)變現(xiàn)能力的強弱
3、投資者的偏好
4、企業(yè)控制權(quán)的影響
5、法律和契約的限制
三、現(xiàn)行股利政策介紹
1、按股利發(fā)放占公司凈收益比率的大小
全額發(fā)放政策（無投資機會、留存收益充足、法律允許）
高股利政策（維持高股價、滿足注重現(xiàn)實收益股東的愿望）
低股利政策
無股利政策（多數(shù)股東同意，且寄希望于將來股價上漲的投資回報）

2、按股利發(fā)放的穩(wěn)定程度
股利支付率固定的股利政策：將每年盈利的某一固定比率作為股利支付給股東。“多盈多分，少盈少分，不盈不分”原則。但若盈利各年不定或盈利與現(xiàn)金流量背離太大，股利的波動大，公司的財務狀況也將惡化。
穩(wěn)定（增長）的股利政策：不論公司公司經(jīng)營好壞，不論經(jīng)濟情況如何，將股利支付額固定在某一水平（或按既定的股利增長率逐步提高股利支付水平）。符合多數(shù)股東的投資心理有利于公司的籌資。但預期盈利波動較大時不宜采用。

低正常股利加額外股利政策：一般情況下，公司每年支付較低數(shù)額的正常股利，公司盈利較大時，在正常股利之外，再附加額外股利。可以穩(wěn)定股東信心，給公司經(jīng)營以較大彈性。
剩余股利政策：公司的盈余首先滿足盈利性投資項目的資本需求，在此基礎上，若有剩余，則公司可將剩余部分作為股利支付給股東。這種政策使股利的發(fā)放額隨盈利額和投資機會的多少而變動，不利于股東信心的維持和公司形象的樹立。


3、按股利發(fā)放的具體形式分
現(xiàn)金股利
財產(chǎn)形式：實物股利和證券股利
公司債股利：公司用自己的債權(quán)分發(fā)給股東作為投資報酬。
股票股利--送股：公司將紅利以面值折算成紅股派送給股東。對股東是一種再投資，既可免交股利所得稅，還可通過資本市場獲得資本收益；對公司是一種資金來源，不發(fā)紅利，保住積累。是盈余的資本化。不會對公司股東權(quán)益總額產(chǎn)生影響，但會發(fā)生資金在各股東權(quán)益項目間的再分配。

思考題
1、我國中小企業(yè)（民營企業(yè)）融資現(xiàn)狀及對策分析 2、我國企業(yè)多元化投資（經(jīng)營）的動因分析 3、我國企業(yè)多元化投資的誤區(qū) 4、國外中小企業(yè)融資渠道分析

資本籌集投放與積累