入門篇（八）
大盤上的紅色、綠色、白線、黃線各代表什么 證券行情實時顯示系統(tǒng)上所顯示的紅色、綠色、白色和黃色是軟件設(shè)計者為方便于分辨 和識別而設(shè)定的,在不同情況下有不同的含義。 在通常采用的乾隆分析軟件中行情即時顯示屏上出現(xiàn)的紅色, 表示該股票即時成交價格較前一個交易日收盤價格出現(xiàn)上漲,綠色代表下跌,白色則代表 持平或停牌。 在股價指數(shù)走勢圖中所出現(xiàn)的白線表示的是加權(quán)平均股價指數(shù)的走勢, 它充分體現(xiàn)了每個股票股本大小對綜合指數(shù)的影響；而出現(xiàn)的黃線則表示算術(shù)平均股價 指數(shù),它將每個股票對綜合指數(shù)的影響平均看待；當(dāng)黃線高于白線時,表明小盤股相對大 盤股漲得多,反之,表明大盤股相對小盤股漲得多。在個股股價走勢圖中, 白線則表示個股實際成交價格的走勢, 黃線則是指該股票自當(dāng)日開盤至目前為止的平均成交價格的走勢。 什么是投資公告中的買入價與賣出價 編者按：自平安保險公司在本報定期刊登世紀(jì)理財投資連結(jié)保險的投資單位價格公告后 ,編者接到了多個讀者打來的電話,詢問價格公告中的買入價和賣出價是怎么一回事,我們 就此專門請教了平安保險公司非傳統(tǒng)險的有關(guān)人士。 按照條款規(guī)定, 買入價是客戶保費分配入投資帳戶的那部分資金折算為投資單位時所用的價格。同樣,賣 出價就是客戶退出投資帳戶時,將投資帳戶中的投資單位兌現(xiàn)為現(xiàn)金所使用的價格?？蛻?退出投資帳戶是指客戶的部分領(lǐng)取、退保、滿期給付的行為。 以平安12月1日公布的公告為例,“買入價為1.1039,賣出價為1.0487” , 表示 1999年11月1－30 日購買世紀(jì)理財保險的客戶第二年可進(jìn)入投資帳戶的資金折算為投資單位的價格為1. 1039,即帳戶中購買的投資單位數(shù)＝分配入投資帳戶的保費1 .039；而1999年10月23－31日購買世紀(jì)理財保險的客戶,如果在11月1－30日提出退保或 部分領(lǐng)取申請的,則其投資帳戶的價格＝投資單位數(shù)量×1.0487。 值得注意的是,本次價格公告實際上僅與上海1999年10、11 月份的世紀(jì)理財客戶有關(guān),但為什么還要在全國的媒體上公告呢？ 因為全國許多購買了投資帳戶的客戶或準(zhǔn)客戶都在密切關(guān)注帳戶的投資運作情況, 他們需要得到帳戶運作的系列連續(xù)的信息。 開盤價 收盤價 最高價 最低價 開市價又稱開盤價，是指某種證券在證券交易所每個交易日開市后的第一筆買賣成交價 格。 世界上大多數(shù)證券交易所都采用成交量最大原則來確定開盤價。如果開市后一段時 間內(nèi)（通常為半小時）某種證券沒有買賣或沒有成交，則取前一日的收盤價作為當(dāng)日證 券的開盤價； 如果某證券連續(xù)數(shù)日未成交，則由證券交易所的場內(nèi)中介經(jīng)紀(jì)人根據(jù)客戶對該證券 買賣委托的價格走勢提出指導(dǎo)價，促使成交后作為該證券的開盤價。在無形化交易市場 中，如果某種證券連續(xù)數(shù)日未成交，以前一日的收盤價作為它的開盤價。 收市價又稱收盤價，通常指某種證券在證券交易所每個交易日里的最后一筆買賣成 交價格。 如果某種證券當(dāng)日沒有成交，則采用最近一次成交價為作收盤價。初次上市的證券 ，以其上市前公開銷售的平均價格作為收盤價。如果證券交易所每日開前、后兩市，則 會出現(xiàn)前市收盤價和后市收盤價。一般來說，證券交易所后市收盤價為當(dāng)日收盤價。在 我國深圳證券交易所和上海證券交易所，股票收市價的確定有所不同，深圳證券交易所 股票收市價是以每個交易日最后一分鐘內(nèi)的所有成交加權(quán)平均計算得出的，而上海證券 交易所則以最后一筆成交價格作為收盤價。 最高價，指某種證券在每個交易日從開市到收市的交易過程中所產(chǎn)生的最高價格。 如果當(dāng)日該種證券成交價格沒有發(fā)生變化，最高位就是即時價；若當(dāng)日該種證券停牌， 則最高價就是前收市價。如果證券市場實施了漲停板制度或漲幅限制制度，則最高價不 得超過前市收盤價×（1＋最大允許漲幅比率）。 最低價，指某種證券在每個交易日從開市到收市的交易過程中所產(chǎn)生的最低價格。 如果當(dāng)日該種證券停牌，則最低價就是前收市價。如果證券市場實施了跌停板制度或跌 幅限制制度，則最低價不得超過前市收盤價×（1－最大允許跌幅比率）。 在證券報刊上，我們常?？梢砸姷揭栽禄蚰隇闀r間段的開市價、最高價、最低價和 收市價，這些價格都是以交易日的四種價格為基礎(chǔ)統(tǒng)計出來的。如月開市價是指當(dāng)月第 一個交易 日的開市價，月收市價是指當(dāng)月最后一個交易日的收市價，月最高價與月最低價以 此類推。此時，在某種證券價格的統(tǒng)計中，經(jīng)常會用到歷史最高價和歷史最低價，前者 是指該種證券上市以來的最高成交價格，后者是指該種證券上市以來的最低成交價格。 一級市場申購收益率的計算 2000年新股發(fā)行實施一系列改革，但從申購資金來看，不但沒有減少，反而大幅度增加 ，如11月底12月初的新股申購資金最多達(dá)到5430億元，創(chuàng)下歷史最高記錄。之所以申購 資金逐步增加，與新股申購收益率較高緊密相關(guān)。近期有多篇文章對今年新股申購收益 率進(jìn)行了討論，但部分文章因?qū)κ袌銮闆r不夠了解導(dǎo)致了錯誤。根據(jù)筆者的計算，截止 到2000年12月15日，2000年的新股申購收益率在15％－20％之間，如果考慮到第4個交易 日的重復(fù)申購，收益率可能會超過20％，但仍達(dá)不到34. 95％。 新股申購收益率可以有多種計算方法，如根據(jù)新股申購利潤總額和新股申購平均資 金估計，根據(jù)單只新股平均申購收益累計進(jìn)行估計。但這些估計方法都存在一定的偏差 。而最精確的算法是進(jìn)行模擬申購，依次計算新股申購的年收益率。 模擬計算方法如下：假定一筆資金是新股申購專業(yè)資金，專門從事新股申購，假定 該筆資金參加每一次的新股申購，累計計算其上市的收益率，由此就可以得出全年的累 計申購收益，對于每次申購，按所能申購的股票的簡單算術(shù)平均計算其該次的申購收益 率。 但在計算新股申購收益率時可能會存在以下問題：由于多只新股在同一交易日發(fā)行 ，由此投資者必須有選擇地進(jìn)行申購，或在各只新股之間平均分配資金。另外，目前上 網(wǎng)申購新股資金占用時間是4個交易日，如果在連續(xù)4個交易日內(nèi)有多只新股發(fā)行，一般 投資者只能申購一次，但對于某些資金量較大的客戶來說，由于市場競爭激烈，部分營 業(yè)部可能為其提供“短期融資”便利。由于“融資”情形比較復(fù)雜，這里不展開討論。 如何計算投資收益 投資者吳玲等： 現(xiàn)對你們關(guān)于上市公司募股資金運用中有關(guān)投資收益計算的疑問,解答如下： 用總投資額與不同指標(biāo)計算投資收益,本身會得出不同結(jié)果,而且投資收益無法用投 資總額與財務(wù)內(nèi)部收益率、投資回收期等指標(biāo)直接得出。為此需先理解各指標(biāo)的含義： 招股說明書中所指利潤,系對投資項目進(jìn)行盈利預(yù)測,它是根據(jù)預(yù)測收入、成本、費 用按會計準(zhǔn)則計算出來的利潤,指利潤總額或凈利潤,凈利潤＝利潤總額- 所得稅。投資利潤率中的利潤為年平均凈利潤, 而其中的“投資”只是“項目總投資”中的一部分,僅指以股票形式募集的資金,不含總投資 中其它來源的資金。投資回收期＝建設(shè)期＋投產(chǎn)后累計凈利潤等于投資額所需時間。至 于財務(wù)內(nèi)部報酬率, 則是按照復(fù)利方法,從現(xiàn)金流量角度計算出來的,具體計算方法可參考有關(guān)財務(wù)管理教科 書。如一項目的內(nèi)部收益率為15%,可比喻為它的收益率等同于利滾利借出年息為15% 的錢得到的收益率。理解上述概念后, 我們以“廣東開平春暉股份有限公司招股說明書”為例,具體說明。其說明書中有下述表達(dá) ： “該項目……,預(yù)計總投資24,300萬元（其中項目配套資金5,000萬元）, 達(dá)產(chǎn)后,公司將形成年產(chǎn)三萬噸高粘度聚酯切片的生產(chǎn)能力,新增銷售收入32, 175萬元, 利潤4,712萬元,項目投資利潤率24.41%,投資回收期4.85年。” 上例中,如按募股資金（總投資24,300萬元-配套資金5000萬元）×投資回報率 24.41%＝（投資收益）4712萬元＝（稅后利潤）4712萬元,如以募股資金19300除以投資 回收期4.85年,得出每年投資收益為4096萬元,小于稅后利潤4712萬元, 原因是投資回收期中含有未產(chǎn)生收益的建設(shè)期,請注意說明書中的“達(dá)產(chǎn)后”的字樣。 小折扣 市場化增發(fā)的重要特征 增發(fā)和配股的本質(zhì)區(qū)別 ●《公司法》沒有規(guī)定股份公司原股東具有優(yōu)先認(rèn)股權(quán) 增發(fā)和配股都是上市公司再融資，兩者的本質(zhì)區(qū)別在哪里？一般認(rèn)為配股只向老股 東，而增發(fā)主要向新股東。但是根據(jù)《公司法》有關(guān)規(guī)定，有限責(zé)任公司是“ 人合公司”，其原股東具有優(yōu)先獲得股份的權(quán)利，而股份公司是“資合公司”，原股東則沒 有優(yōu)先權(quán)，即股份公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓或增資擴股，并不一定需要對老股東優(yōu)先。因此，上 市公司股本再融資沒有優(yōu)先老股東的法律要求，區(qū)分增發(fā)和配股的本質(zhì)要素并不是配售 給新老股東對象之不同。 ●認(rèn)股差價的存在需要優(yōu)先照顧老股東 但是，實踐中為什么對配股和增發(fā)進(jìn)行嚴(yán)格的區(qū)分呢？這是因為上市公司再融資和 首次發(fā)行融資不同，有一個客觀存在的市場價格相比較，因此普遍存在認(rèn)股差價的利益 問題需要平衡。股本融資既涉及股權(quán)比重的稀釋問題，還涉及認(rèn)股差價的利益問題。如 果說《公司法》從股權(quán)比重角度考慮，認(rèn)為股份公司作為“資合公司” ，無需考慮原股東優(yōu)先；那么從認(rèn)股差價的利益角度考慮，則必須要照顧老股東。一個 極端而言，認(rèn)股差價利益應(yīng)全部歸老股東（配股），因為老股東持有原來的股票。另一 個極端而言，如果發(fā)行價格等于市場股價，那么可以認(rèn)為沒有認(rèn)股差價的利益問題；正 是根據(jù)對老股東在上述兩個問題中的不同處理方式，產(chǎn)生配股和增發(fā)兩種形式之不同。 這也就是為什么上市公司再融資行為被人為地劃分為配股和增發(fā)兩種類型的根本原因所 在。 ●上市公司再融資需要有新股東加盟 如果再融資全部面向老股東，那么無論差價大小，都沒有上述差價利益問題，而且 公司本來就是股東的公司，“肥水不流外人田”。但是，問題并不是那么簡單，上市公司 再融資除了要考慮老股東問題以外，還要考慮發(fā)行人關(guān)于募集資金最大化以及引進(jìn)新的 戰(zhàn)略性股東等等問題。因此，上市公司再融資只面對老股東是不現(xiàn)實的，而必須擴大到 新股東，最好的辦法是不區(qū)分新老股東，只區(qū)分投資者分類及戰(zhàn)略投資者。 ●新老股東的利益焦點是認(rèn)股差價問題 既然上市公司再融資有必要同時面向新老股東，那么就存在一個新老股東配售比例 問題。如果配售給老股東比例過高，則新股東配售機會減少；如果配售給新股東比例過 高，則老股東配售機會減少。配售比例高低對其利益的影響程度主要取決于差價的大小 ，差價越大影響程度越大，因此，應(yīng)根據(jù)差價的大小決定固定配售給老股東的比例，差 價越大應(yīng)給老股東的配售比例越高，差價越小應(yīng)給老股東的固定配售比例可以越低。全 部配售給老股東的配股和全部配售給新股東的增發(fā)，正是反映了差價較大和較小的兩端 情況。由此可見，認(rèn)股差價是新老股東配售比例和分配利益的焦點。 ●認(rèn)股差價大配股，認(rèn)股差價小增發(fā) 大折扣則全部配售給老股東，小折扣則全部配售給新股東，一般性折扣則部分給老 股東，部分給新股東，這是按照認(rèn)股差價大小決定配售的比例結(jié)構(gòu)。對于增發(fā)而言，小 折扣是最為經(jīng)典的增發(fā)模式，也成為國際上的慣例。 小折扣是平衡新老股東及發(fā)行人利益的樞紐 認(rèn)股差價是新老股東的利益焦點，差價大，則老股東不愿放棄認(rèn)購，新股東難以獲 配；差價小，則老股東愿意放棄認(rèn)購，但新股東不一定參與認(rèn)購。既讓新股東接受配售 ，又不損害老股東利益，這是整個市場化增發(fā)的核心矛盾。只有小折扣發(fā)行才能真正地 調(diào)和并解決這一矛盾，所謂小折扣發(fā)行是指，發(fā)行價格十分接近市場價格，折扣在5－8 ％以內(nèi)，無需預(yù)先固定照顧老股東配售比例的市場化增發(fā)。國際慣例的增發(fā)折扣普遍在 5－8％以內(nèi)，這既是增發(fā)的實踐結(jié)果，又對增發(fā)具有重大的指導(dǎo)意義。如果說折扣或者 說發(fā)行價格是增發(fā)的“牛鼻子”，那么小折扣則是引導(dǎo) “牛鼻子”的牽繩。小折扣的意義主要體現(xiàn)如下： 平衡新老股東、發(fā)行人及其它各方面利益是設(shè)計發(fā)行方案的核心，其措施包括配售 比例、優(yōu)先順序、鎖定期、配售對象等等，但最根本、最有效的措施是小折扣發(fā)行價格 。小折扣發(fā)行價格可以使增發(fā)達(dá)到新老股東和其它方面共同“多贏”的局面： ●對于老股東而言，小折扣差價損失幾乎可以忽略不計，股票市場的一個跌停板就可 達(dá)到10％。但是，小損失換來的好處卻是持股更為安全，因為新股東的獲配價格接近目 前的市場價位，持股成本較普遍比老股東更高，從而大大地降低老股東持股風(fēng)險。另一 方面，較高的發(fā)行價格，能夠產(chǎn)生較多的資本公積金，有利于老股東的權(quán)益增值。因此 對老股東而言，與其以較大的折扣配售部分給自己，不如小折扣全部配售給新股東，利 益更能達(dá)到最大化。 ●對于新股東而言，雖然希望降低持股成本，但差價增大后新股東獲配比例相應(yīng)減少 ，獲配又是賺取差價利益的前提，兩者難以兼顧。而且，新股東之間，也區(qū)分為價值投 資者和差價投資...
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