家電業(yè)分析報告
家電業(yè)分析報告 閩發(fā)證券研究所 李永東 一、家電業(yè)開始出現(xiàn)復(fù)蘇 在經(jīng)歷長期不景氣之后，2002年我國的家電業(yè)發(fā)展勢頭較好，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化以 及出口的大幅度增加，在彩電銷售量增長以及高端產(chǎn)品市場增長的帶動下，出現(xiàn)了 一定幅度的增長。2002年以家電為代表的消費(fèi)類產(chǎn)品生產(chǎn)增長了26.6%。2002年對家 電業(yè)增長最大的是出口量的猛增，出口增長直接帶動了家電業(yè)特別是彩電行業(yè)的復(fù) 蘇。 另據(jù)統(tǒng)計，2003年1季度家用視聽產(chǎn)品生產(chǎn)增長幅度為15.8%，仍然保持了比較高 的速度，出口增勢仍在延續(xù)。中國家電協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，僅今年1至3月，我國家電 企業(yè)向美國累計出口額同比就增長37.4%，達(dá)到8.6億美元，占總出口量的31.5%。美 國不僅是除日本、歐盟以外中國家電出口的主要市場，也是增長最迅猛的市場。 （一）2003年度情況預(yù)測 預(yù)計整個2003年度家電業(yè)仍然將會出現(xiàn)持續(xù)的復(fù)蘇，增長景氣繼續(xù)回升；多數(shù)產(chǎn) 品的國內(nèi)市場需求與2002年基本持平或有小幅增長。2003年家電在高端領(lǐng)域的增長 率幅度可能達(dá)到20%，高端增長將是家電業(yè)的一大趨勢。 中國家用電器協(xié)會預(yù)測，2003年，我國家電產(chǎn)品的整體價格將進(jìn)一步走低。我國 一些主要家電產(chǎn)品正處在技術(shù)轉(zhuǎn)型期，原有普通家電價格必然進(jìn)一步走低；我國加 入WTO后，隨著關(guān)稅進(jìn)一步下調(diào)，一些家電核心技術(shù)的成本、進(jìn)口產(chǎn)品的價格也相應(yīng) 下降，帶動了整體價格的下降。價格走低將導(dǎo)致產(chǎn)品利潤率下降。 家電業(yè)是一個充分競爭甚至是過度競爭的行業(yè)，整個市場的盈利水平并沒有同步 增長。由于以鋼材等各種主要原材料、包裝材料的漲價以及終端的激烈競爭，價格 戰(zhàn)、高端市場份額太小、洋家電企業(yè)的發(fā)力，中長期來看家電業(yè)仍然充滿了很多的 變數(shù)。 目前我國正在成為世界上最大的家用電器制造基地，彩電、DVD等普通家電的產(chǎn) 量已穩(wěn)居世界第一?？鐕髽I(yè)為了保持其在國際市場和本土市場上產(chǎn)品的競爭能力 ，也紛紛向中國轉(zhuǎn)移制造基地。從今后幾年的發(fā)展趨勢看，家電市場需求仍將保持 穩(wěn)定，國際市場和農(nóng)村市場將是今后中國家電業(yè)市場開拓的重點。 （二）“非典”疫情對家電業(yè)的影響 2003年4、5月份由于商場和賣場的客流量明顯大幅減少，家電銷售受到嚴(yán)重影響 ，“五一”節(jié)作為家電銷售高峰期的銷售量明顯下降，部分產(chǎn)品的集團(tuán)消費(fèi)也受到一 定影響。影響最大的是空調(diào)業(yè)和冷柜業(yè)，同時也使得壓縮機(jī)需求量下降。 由于國外許多國家對中國的人員、貨物進(jìn)行了限制，出口可能也會出現(xiàn)下降。由 于世界衛(wèi)生組織對中國發(fā)布旅游警告，5月份和6月份大部分國際商務(wù)和展會取消， 談判被延期或取消，這些都會影響到未來一段時間內(nèi)合同的簽訂。 （三）家電業(yè)上市公司整體分析 從對從事電子線圈和彩玻以及彩管、彩電、家用空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)等28家家電 業(yè)上市公司進(jìn)行分析可以看出，2002年家電業(yè)上市公司平均毛利率為17.40%，而20 03年1季度的平均毛利率為18.36%，實際并沒有明顯增長；扣除長嶺的異常數(shù)，200 2年27家家電業(yè)上市公司平均凈資產(chǎn)收益率為1.57%，2003年1季度的平均凈資產(chǎn)收益 率為1.03%，可以看出，盡管毛利率沒有明顯增長，但是上市公司盈利水平在大幅度 提高了。（見表1） 但是我們需要看到家電業(yè)的整體毛利率并不高，即使盈利水平在大幅度提高，簡 單估計2003年的凈資產(chǎn)收益率也不會超過5%，主要在于家電業(yè)是個薄利行業(yè)。盈利 水平最好的彩管業(yè)（包括電子線圈、彩管以及彩玻），簡單估計2003年的凈資產(chǎn)收 益率也不會超過9%。 從毛利率來看，彩管業(yè)（包括電子線圈、彩管以及彩玻）最高，其次是空調(diào)業(yè)， 彩電業(yè)的毛利率則最低；從凈資產(chǎn)收益率來看，彩管業(yè)（包括電子線圈、彩管以及 彩玻）也是最高，其次是空調(diào)業(yè)，而冰箱和洗衣機(jī)業(yè)則最低。因此家電業(yè)中投資價 值最大的分行業(yè)應(yīng)該是彩管業(yè)（包括電子線圈、彩管以及彩玻）。（見表2） （四）家電業(yè)的投資機(jī)會 總體來說，由于毛利率沒有顯著提高，盈利水平不能達(dá)到令投資者滿意的程度， 家電業(yè)的投資機(jī)會不會很多。但是我們還是可以關(guān)注： 1、家電業(yè)中的龍頭企業(yè)，具有比較強(qiáng)的技術(shù)開發(fā)能力，在高端市場具有比較強(qiáng) 的競爭優(yōu)勢，注重打造核心競爭力。 2、在家電業(yè)的整合過程涌現(xiàn)出來的具有投資價值的企業(yè)。包括掌握行業(yè)競爭優(yōu)勢、 進(jìn)行行業(yè)轉(zhuǎn)型的企業(yè)。 3、可能成為外資并購對象的企業(yè)。 4、我國數(shù)字電視的地面廣播標(biāo)準(zhǔn)將于2003年公布，部分具有數(shù)字電視研究和開 發(fā)的公司可能具有一個比較好的投資機(jī)會。 表1 家電業(yè)上市公司統(tǒng)計表 |代碼 |名稱 |毛利率|毛利率(|凈資產(chǎn) |凈資產(chǎn) |已流通 | | | |(%)[20|%)[2002|收益率(|收益率(|股(股)[| | | |03第一|年報] |%)[2003|%)[2002|2003第 | | | |季度] | |第一季 |年報] |一季度]| | | | | |度] | | | |平均（不包括 |18.29 |17.67 |1.03 |1.57 |　- |　- | |長嶺）　 | | | | | | | 本文所有表均根據(jù)天相投資分析系統(tǒng)整理得出。雙良空調(diào)由于是新上市，沒有記 入。 表2 分行業(yè)毛利率和凈資產(chǎn)收益率比較表 |平均 |毛利率(|毛利率|凈資產(chǎn) |凈資產(chǎn) | | |%)[2003|(%)[20|收益率(|收益率(| | |第一季 |02年報|%)[2003|%)[2002| | |度] |] |第一季 |年報] | | | | |度] | | |家電整體（包括長嶺 |17.70 |17.60 |1.01 |-4.92 | |） | | | | | |家電整體（不包括長 |17.63 |17.85 |1.03 |1.61 | |嶺） | | | | | |彩電業(yè) |11.86 |11.79 |0.65 |1.64 | |彩管業(yè)（包括電子線 |23.37 |23.57 |2.14 |12.40 | |圈、彩管以及彩玻） | | | | | |空調(diào)業(yè) |20.32 |20.21 |1.57 |6.98 | |冰箱和洗衣機(jī)業(yè) |14.81 |14.5 |-0.16 |-35.95 | 二、彩電業(yè)強(qiáng)勁增長 （一）產(chǎn)銷及出口情況 2002年我國彩電行業(yè)出現(xiàn)了明顯的回升，國內(nèi)市場需求較為旺盛，彩電出口增長 迅速，高端彩電產(chǎn)品市場不斷擴(kuò)大，農(nóng)村中低檔產(chǎn)品市場看好。與往年相比，彩電 產(chǎn)銷量有較大提高，全年產(chǎn)量達(dá)到5200萬臺左右，同比增長31.6%；銷量為5300萬臺 ，同比增長29.3%，產(chǎn)銷率達(dá)到102%左右。彩電出口大幅增長，據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，全年彩 電出口量達(dá)到1881.8萬臺，同比增長61.8%，出口額達(dá)到21.4億美元，同比增長52. 1%。除傳統(tǒng)出口市場外，2002年我國彩電對歐盟的出口增長較快，全年出口歐盟彩 電294萬臺，出口額5120萬美元，分別增長42.2%和47%。 2002年我國彩電產(chǎn)量、銷量和出口量均創(chuàng)出彩電行業(yè)發(fā)展中的最好成績，對我國 電子信息產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率達(dá)到42.5%，自1998年以來首次超過投資類產(chǎn)品，成為 拉動電子信息產(chǎn)業(yè)快速增長的主要力量。 2003年1季度，彩電生產(chǎn)量為1590.16萬臺，增長了24.5%，銷售量為1686.81萬臺 ，增長了18.53%。 （二）行業(yè)發(fā)展趨勢 有關(guān)資料顯示，目前中國的彩電市場仍有2800萬臺、500億元的國內(nèi)市場容量。 尤其是經(jīng)過了10年左右的時間，我國開始進(jìn)入彩電更新的高峰期。隨著房地產(chǎn)市場 高速增長，居民居住條件的改善，普通彩電市場增長可能將持續(xù)一段時間。 根據(jù)信息產(chǎn)業(yè)部的預(yù)測，2003年國內(nèi)彩電市場的需求量在3000萬部左右，出口有 望達(dá)到1900- 2000萬部。從產(chǎn)品構(gòu)成來看，2003年中低端產(chǎn)品仍將占據(jù)90%左右的市場份額，中低 端彩電仍占了絕對的市場份額。 出口。在制造優(yōu)勢向中國轉(zhuǎn)移的時候，中國彩電企業(yè)將在相當(dāng)長的一段時期內(nèi)扮 演全球彩電的加工者、制造者的角色，而這就意味著中國的彩電出口將長期向好。 中國彩電向亞非拉等發(fā)展中國家發(fā)展的同時，也在大力開拓美國和歐洲市場。但是 2003年由于受到了美國企業(yè)反傾銷的影響，彩電出口美國實際上已經(jīng)趨緩，這個影 響還需要進(jìn)一步評估，有可能使得全年的彩電出口達(dá)不到2002年的水平。 高端彩電市場將繼續(xù)快速成長，我國數(shù)字電視的地面廣播標(biāo)準(zhǔn)將于2003年公布， 彩電業(yè)面臨發(fā)展機(jī)遇。 （三）高端市場 高端產(chǎn)品的利潤率相對較高，對彩電業(yè)的整體盈利貢獻(xiàn)較大。2002年彩電高端產(chǎn) 品出口增長幅度比較大，僅廣東就出口背投彩電9.3萬臺，長虹背投和液晶等高端電 視都有出口，其中背投產(chǎn)品已占到全美彩電銷量的10%。2003年1季度背投電視生產(chǎn) 量為11.02萬臺，增長幅度為344.35%，銷售量為7.99萬臺，增長了209.68%。2002年 我國等離子電視的總銷量是1.5萬臺，2003年的市場銷量將會擴(kuò)大到8萬臺至10萬臺 左右。 我國數(shù)字電視的地面廣播標(biāo)準(zhǔn)將于2003年公布，為彩電業(yè)提供一個近4萬億元的 市場空間，也為彩電業(yè)提供了真正的利潤空間。據(jù)權(quán)威機(jī)構(gòu)預(yù)測，2002年～2005年 ，我國高端電視機(jī)的整體市場銷量將以每年平均95.6%的速度穩(wěn)步遞增。由于受到高 端電視機(jī)整體價格水平下降明顯和國家數(shù)字電視試播的影響，2003年和2004年我國 高端電視機(jī)市場總量將會快速增長。預(yù)計2003年，我國高端電視市場銷售量將達(dá)到 143.59萬臺，增長率達(dá)101.5%，銷售額為219.60億元，增長率為74.6%。高端市場的 持續(xù)增長將是彩電行業(yè)的一大趨勢。 但是由于眾多國內(nèi)外彩電巨頭紛紛參與高端彩電市場的價格戰(zhàn)，使得高端彩電利 潤迅速攤薄。國外彩電巨頭在技術(shù)上具有較大優(yōu)勢，生產(chǎn)也大都實現(xiàn)本地化，同樣 具有成本優(yōu)勢，因此2003年高端彩電市場競爭會趨于激烈。 表3 彩電業(yè)上市公司統(tǒng)計表 |代碼 |名稱 |毛利率|毛利率(|凈資產(chǎn) |凈資產(chǎn)收 |已流通股(| | | |(%)[20|%)[2002|收益率(|益率(%)[2|股)[2003 | | | |03第一|年報] |%)[2003|002年報] |第一季度]| | | |季度] | |第一季 | | | | | | | |度] | | | 三、彩管業(yè)（包括電子線圈、彩管以及彩玻） 2002年受彩電業(yè)大幅度增長的帶動，作為上游行業(yè)，彩管業(yè)（包括電子線圈、彩 管以及彩玻）明顯復(fù)蘇。同時適逢全球彩管業(yè)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，生產(chǎn)線減少，彩管出 口增長也較快。2002年彩管銷售5000萬只，同比增長40%；彩管出口1346萬只，同比 增長43.9%，出口額為6.3億美元，同比增長38.7%。彩管價格出現(xiàn)連年多以來的首次 回升，企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益得到改善。據(jù)統(tǒng)計，年末彩管庫存量同比減少25%，全年彩管企 業(yè)的銷售收入達(dá)到330億元，同比增長28%。 隨著國內(nèi)彩管業(yè)在大力進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，進(jìn)行技術(shù)改造和技術(shù)創(chuàng)新，該產(chǎn)業(yè)的集 中度有望加強(qiáng)和提高，部分優(yōu)勢企業(yè)正在謀求做大做強(qiáng)。由于我國作為全球最大的 普通彩電制造基地，彩管的需求量是巨大和比較穩(wěn)定的，但是盈利空間也比較有限 。 幾年以后，２０英寸以下的彩電將以液晶彩電為主，３４英寸以上的彩電將以等 離子、背投為主，由于受到新型顯示器件的兩頭壓制，彩管業(yè)的增長空間將受到抑 制。 表4 電子線圈、彩玻以及彩管業(yè)上市公司統(tǒng)計表 |代碼 |名稱 |毛利率|毛利率(|凈資產(chǎn) |凈資產(chǎn) |已流通 | | | |(%)[20|%)[2002|收益率(|收益率(|股(股)[| | | |03第一|年報] |%)[2003|%)[2002|2003第 | | | |季度] | |第一季 |年報] |一季度]| | | | | |度] | | | 三、空調(diào)業(yè) 根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計資料，2002年空調(diào)銷售量為1500萬臺，創(chuàng)出了歷史新高，但銷售總 額為350億元，比上年下降了20%，總利潤約20億元人民幣，比上年下降了22%。200 2年80%以上的空調(diào)企業(yè)沒有利潤或利潤大幅度下降。2003上半年，空調(diào)業(yè)的工廠庫 存和流通庫存合計接近1000萬臺。 另外從2002年11月開始，我國對進(jìn)口鋼材產(chǎn)品實施最終保障措施，在未來二三年 內(nèi)，國家將對超過配額部分進(jìn)口熱軋、冷軋鋼板等采取加征特殊關(guān)稅，使這些鋼材 價格上漲30%，而國內(nèi)替代產(chǎn)品的價格平均上漲60%。因此行業(yè)利潤空間將被進(jìn)一步 壓縮。 由于受到“非典”的影響，商場不能促銷，空調(diào)使用時有顧慮，并且空調(diào)被認(rèn)為可 能成為第二道污染源，2003年空調(diào)的市場需求和出口下降幅度可能比較大。 基于以上原因，2003年價格戰(zhàn)將更激烈，空調(diào)企業(yè)的盈利不容樂觀。 目前我國城市居民家庭的空調(diào)整體擁有率已達(dá)到46.5%，與2000年相比增長了12 個百分點，表明我國城市空調(diào)消費(fèi)市場已進(jìn)入快速增長階段?？照{(diào)業(yè)在全球范圍內(nèi) 處于成長期，以中、韓、日為代表的東亞地區(qū)將占據(jù)世界家用空調(diào)市場80％的產(chǎn)量 ，目前我國已經(jīng)成為全球空...
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