高級管理層激勵與經(jīng)營績效關(guān)系的實(shí)證研究
搞活國企的重要一環(huán)在于其高級管理者的激勵。通過實(shí)證考察我國上市公司高級管理人 員激勵與經(jīng)營績效的關(guān)系發(fā)現(xiàn)，高管人員年度報(bào)酬偏低，其報(bào)酬水平與持股數(shù)量只與公 司規(guī)模正相關(guān)，而與經(jīng)營業(yè)績不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，現(xiàn)行的激勵機(jī)制并沒有達(dá)到預(yù) 期的激勵效果。如何設(shè)計(jì)有效的報(bào)酬－－績效契約以形成高效的國企激勵機(jī)制，是國企 改革的重要課題。 高級管理層激勵與 經(jīng)營績效關(guān)系的實(shí)證研究 中國通商控股有限公司研發(fā)部 魏 剛 河南大學(xué)經(jīng)貿(mào)學(xué)院 楊乃鴿 當(dāng)公司經(jīng)理與股東之間不存在信息的不對稱，且他們之間的報(bào)酬——績效契約是完全的 ，即股東能夠告訴他們在每種狀態(tài)下應(yīng)采取的行動，那么激勵性契約就沒有必要存在了 。但是現(xiàn)實(shí)的市場是不完美的，公司經(jīng)理存在道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問題，代理成本的產(chǎn) 生是不可避免的。對于追求財(cái)富最大化的股東來說，為了最大程度減少代理成本，就要 和經(jīng)理簽訂報(bào)酬——績效契約，從而激勵經(jīng)理選擇和實(shí)施可以增加他們財(cái)富的活動。 問題的提出 自1978年以來，我國在企業(yè)高級管理者的報(bào)酬——績效契約上先后進(jìn)行了一系列的改革 ，從傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的吃“大鍋飯”向市場經(jīng)濟(jì)體制下的分配制度轉(zhuǎn)軌。但是，由 于政策環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、社會文化和企業(yè)內(nèi)部條件等諸多因素的影響，對企業(yè)高級管理 者的激勵約束機(jī)制問題始終沒有得到解決。因此，我國企業(yè)高級管理者的報(bào)酬在數(shù)量、 結(jié)構(gòu)和方式上都存在許多問題，特別是缺乏長期的激勵機(jī)制，從而在一定程度上使“內(nèi)部 人控制”、“59歲現(xiàn)象”等問題在我國國有企業(yè)中日益蔓延，即便是大多數(shù)按照現(xiàn)代企業(yè)制 度要求進(jìn)行改制的上市公司也概莫能外。 為了建立和完善現(xiàn)代企業(yè)制度，達(dá)到“產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開、管理科學(xué)”的 要求，需要從多方面入手，其中的關(guān)鍵之一，在于設(shè)計(jì)適合我國國情的最優(yōu)報(bào)酬——績效 性契約，以充分調(diào)動企業(yè)管理人員的積極性。對這一點(diǎn)，我國的決策層、理論界和實(shí)務(wù) 界已經(jīng)逐漸達(dá)成共識。在黨的十五屆四中全會上通過的《中共中央關(guān)于國企改革和發(fā)展若 干重大問題的決定》中，首次明確“實(shí)行經(jīng)營高級管理者收入與企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績掛鉤”，要 “建立和健全國有企業(yè)經(jīng)營高級管理者的激勵和約束機(jī)制”。 這為經(jīng)營者獲取合法、透明的收入營造了良好的政策環(huán)境，并為我國企業(yè)高級管理者的 報(bào)酬——激勵性契約的重新設(shè)計(jì)和創(chuàng)新鋪平了道路。 中國上市公司高級管理層 的激勵情況怎樣？對他們采用了哪些激勵形式？高級管理層的報(bào)酬有多少？存在一些什 么特點(diǎn)？它們是否同代理理論預(yù)測的那樣，與公司的經(jīng)營績效存在顯著的正相關(guān)關(guān)系？ 高級管理人員的持股比例有多高？是否達(dá)到了相應(yīng)的激勵效果呢？這些問題的回答將有 助于國家作為最大股東的國有企業(yè)有效激勵機(jī)制的形成。 高級管理層激勵 現(xiàn)狀的總體考察 上市公司作為我國國有企業(yè)改制的“領(lǐng)頭羊”，無論是經(jīng)營業(yè)績還是內(nèi)部的管理機(jī)制都 優(yōu)于其他國有企業(yè)，上市公司高管人員激勵的現(xiàn)實(shí)效果，可以為分析我國企業(yè)內(nèi)部激勵 機(jī)制提供較有說服力的證據(jù)。基于這種考慮，我們對上市公司1998年年報(bào)中公布的董事 會成員、總經(jīng)理和監(jiān)事會成員 的報(bào)酬和持股情況進(jìn)行了考察。 我們以1999年4月30日公布年報(bào)的816家A股上市公司為樣本，考慮到極端值對統(tǒng)計(jì)結(jié) 果的不利影響，剔除了凈資產(chǎn)收益率低于-1000%的3家公司(深華寶-1357.82%、石勸業(yè)- 1217.24、鄭州百文- 1184.46%)，共選取了813家公司。同時(shí)，在分析高級管理人員貨幣性報(bào)酬與公司業(yè)績的 相關(guān)性時(shí)，我們剔除了未披露高級管理人員年薪的48家公司，以765家公司的數(shù)據(jù)作為研 究對象；在分析高級管理人員持股情況與公司業(yè)績的相關(guān)性時(shí)，剔除了未披露高級管理 人員持股情況的22 家公司，以791家公司的數(shù)據(jù)作為研究對象。概括起來，我國上市公司高級管理層的激勵 情況存在以下一些特點(diǎn)： 表1 上市公司高級管理層分行業(yè)年度貨幣收入描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果 單位：元 |行 業(yè) |均 值 |標(biāo)準(zhǔn)誤差 |中 值 |標(biāo)準(zhǔn)偏差 |方 差| |電子業(yè) |16 |8 |50.00 |35410.46 |23 | |房地產(chǎn)業(yè) |14 |6 |42.86 |49555.44 |24 | |紡織業(yè) |16 |7 |43.75 |36035.16 |56 | |高科技 |16 |7 |43.75 |59483.00 |32 | |公用事業(yè) |17 |7 |41.18 |42261.04 |61 | |化工業(yè) |10 |5 |50.00 |23406.26 |74 | |機(jī)械制造業(yè) |17 |10 |58.82 |28136.23 |66 | |家電業(yè) |17 |7 |41.18 |47808.37 |24 | |建材業(yè) |17 |9 |52.94 |33272.83 |24 | |交通運(yùn)輸設(shè)備制 |17 |7 |41.18 |26095.70 |31 | |造業(yè) | | | | | | |金融業(yè) |18 |3 |16.67 |79287.5 |4 | |農(nóng)業(yè) |13 |8 |61.54 |31893.72 |15 | |商業(yè) |16 |8 |50.00 |35575.08 |89 | |食品業(yè) |16 |10 |62.50 |35464.62 |23 | |冶金業(yè) |18 |8 |44.44 |26711.78 |46 | |造紙業(yè) |17 |10 |58.82 |16111.44 |13 | |制藥業(yè) |17 |10 |58.82 |30535.12 |28 | |綜合類 |16 |8 |50.00 |38000.33 |132 | |全部樣本 |16 |8 |50.00 |37502.45 |765 | 三、領(lǐng)取報(bào)酬的管理人員所占比例偏小 從表2我們可以看到一個(gè)比較奇特的現(xiàn)象，那就是我國上市公司管理人員從公司獲取 報(bào)酬的人員比例很低，平均僅為50%。也就是說，有一半的高級管理者在公司是“白干”的 。是什么原因?qū)е铝恕傲銏?bào)酬”現(xiàn)象呢？我們認(rèn)為主要有以下原因：第一，管理人員是由 主管部門任命，還屬國家干部，不從公司領(lǐng)取報(bào)酬；第二，管理人員從母公司或集團(tuán)公 司或關(guān)聯(lián)公司領(lǐng)取報(bào)酬，而在上市公司掛職；第三，不少上市公司聘請了獨(dú)立董事，不 從公司領(lǐng)取報(bào)酬 。這在一定程度上反映出我國行政性的委托——代理的后果，和上市公司改制不徹底有關(guān) ，也在很大程度上體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營者收入分配制度的非市場性。我國大多數(shù)企業(yè)上市都 是“一哄而上”，很多是“兩塊牌子，一班人馬”，搞的是“先上市后改制、先結(jié)婚后談戀愛 ”。值得注意的是，絕大多數(shù)有“零報(bào)酬”現(xiàn)象的公司屬前兩種情況，這表明我國上市公司 管理人員的獨(dú)立性較差，公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)還需改進(jìn)。對于廣大投資者而言，這種不 在公司拿任何報(bào)酬的管理人員確實(shí)讓他們不大放心。這也難怪盡管我國銀行存款利率一 降再降，還是不能有效地把公眾的“壓箱錢”挖出來。 不過有關(guān)監(jiān)管部門已經(jīng)意識到這個(gè)問題的嚴(yán)重性。1998年10月6日，中國證監(jiān)會發(fā)布 了《關(guān)于對擬發(fā)行上市企業(yè)改制情況進(jìn)行調(diào)查的通知》，開始對擬發(fā)行上市企業(yè)實(shí)行“先改 制，后發(fā)行”的辦法。通知強(qiáng)調(diào)，上市公司的董事長原則上不應(yīng)由股東單位的法定代表人 兼任；總經(jīng)理、副總經(jīng)理等高級管理人員不得在上市公司與股東單位雙重任職；財(cái)務(wù)人 員不能在關(guān)聯(lián)公司兼職；股份公司的勞動、人事及工資管理必須完全獨(dú)立。 四、董事長、總經(jīng)理年度總體貨幣收入過低，個(gè)別差異懸殊 統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，上市公司董事長年度總體貨幣收入均值為47713.75元，月收入3976. 15元；而最高收入380000元，月收入31666.67元；最低僅為1600元，月收入133.33元； 前者是后者的237.5倍?？偨?jīng)理總體平均年度收入51434.67元，月收入4286.22元；最高 收入是446500元，月收入37208.33元；最低收入3320元，月收入276.67元；前者是后者 的134.49倍(參見表3)。 表3 上市公司董事長、總經(jīng)理（總裁）年度貨幣收入統(tǒng)計(jì)結(jié)果 |行 業(yè) |董事長 |董事長年|董事長年|總經(jīng)理 |總經(jīng)理年|總經(jīng)理年|董事長未 |總經(jīng)理未領(lǐng) | | |年均收 |均最高收|均最低收|年均收 |均最高收|均最低收|領(lǐng)取報(bào)酬 |取報(bào)酬的公 | | |入 |入 |入 |入 |入 |入 |的公司數(shù) |司數(shù) | |電子業(yè) |34876.1|103200 |10998 |58894.5|168000 |10012 |12 |5 | | |4 | | | | | | | | |房地產(chǎn)業(yè) |70442.2|146244 |17000 |57297.8|90000 |24000 |11 |10 | | |9 | | |3 | | | | | |紡織業(yè) |40601.4|209330 |8304 |62211.1|446500 |8359 |26 |24 | | |3 | | |4 | | | | | |高科技 |48360 |158375 |1600 |106954.|308736 |7200 |17 |9 | | | | | |7 | | | | | |公用事業(yè) |45935.8|129109 |5274 |50496.1|131008 |3320 |36 |15 | | | | | |9 | | | | | |化工業(yè) |32398.6|89887 |8711 |29639.9|120000 |8564 |28 |20 | | |4 | | |1 | | | | | |機(jī)械制造 |39885.6|130085 |9000 |33006.2|110042 |9090 |30 |21 | |業(yè) |3 | | |4 | | | | | |家電業(yè) |55648.1|150000 |15600 |49450.2|131218 |12000 |13 |9 | | |8 | | | | | | | | |建材業(yè) |43331.4|200000 |9000 |31854.5|117600 |7856 |8 |8 | |交通運(yùn)輸 |30701.9|87968 |10000 |40592.6|97370 |8270 |20 |13 | |設(shè)備制造 |1 | | |4 | | | | | |業(yè) | | | | | | | | | |金融業(yè) |107633.|241100 |33800 |90850 |241100 |32300 |1 |0 | | |33 | | | | | | | | |農(nóng)業(yè) |40851.9|128600 |11520 |68448.6|300000 |10440 |4 |6 | | |1 | | |3 | | | | | |商業(yè) |45530.4|13700 |4990 |55606.4|216000 |13800 |30 |39 | | |1 | | |6 | | | | | |食品業(yè) |56395.6|203300 |8700 |43293.5|72608 |6300 |4 |9 | | |3 | | |8 | | | | | |冶金業(yè) |34423.2|117031 |10458 |45848.2|336600 |9789 |28 |13 | | |8 | | | | | | | | |造紙業(yè) |36948.4|176121 |10188 |19510.3|26760 |9706 |5 |1 | | |4 | | |3 | | | | | |制藥業(yè) |39395.2|90500 |11836 |34834.3|70000 |10662 |7 |11 | | |3 | | |1 | | | | | |綜合類 |55487.8|380000 |2980 |47034.6|170000 |9445 |48 |51 | | |6 | | |6 | | | | | 從分行業(yè)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看(參見表3)，董事長平均年度收入最高的是金融業(yè)，為1076 33.33元；其次是房地產(chǎn)為，70442.29元。董事長平均年度收入最低的是交通運(yùn)輸設(shè)備制 造業(yè)，為30701.91元；其次是化工業(yè)，32398.64?？偨?jīng)理平均年度收入最高的是高科技 行業(yè)，為106954.7元；其次是金融業(yè)， 90850元。總經(jīng)理年度平均收入最...
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