投資理財(cái)-理論和實(shí)務(wù)(ppt)
投資理財(cái) 理論和實(shí)務(wù)
本次講座 的 主要內(nèi)容
一、確定性投資項(xiàng)目 決策方法 比較與新探
二、投資風(fēng)險(xiǎn) 與 期望收益率 的協(xié)調(diào) - 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 的思考 - 夏普指標(biāo) 等 許多指標(biāo) 的思考 - 組合投資 理論 與 實(shí)踐 的思考
三、基本 的 投資理念
四、我國(guó) 證券市場(chǎng)的存在問題、投資策略
投資理財(cái) 的 重要性
1、個(gè)人何時(shí)應(yīng)該更加 重視 投資理財(cái)
如果一個(gè)人的 積蓄為 A
積蓄的 年投資回報(bào)率為 R
年工資收入為 B
當(dāng) A×R＞B 時(shí)， 投資收益＞工資收入 -- 這時(shí)，投資理財(cái) 更重要
這時(shí)，應(yīng)該更加重視 投資理財(cái)。
1、個(gè)人何時(shí)應(yīng)該更加 重視 投資理財(cái)(續(xù))
不難驗(yàn)證，大約需要
1/[R×(1－C/B)] 年
才能 滿足 上述公式 A×R＞B ，
也即 投資收益＞工資收入
其中C 是 年日常生活開支
B 是 年工資收入
R 是 年投資回報(bào)率
①年投資回報(bào)率R 越高，上式越早滿足
② 工資收入 B 越高，上式越早滿足
目前，在高校的年薪大多不到10萬元,而有許多公司的年薪 可能有幾十萬元
2、人人 重視 投資理財(cái)
有些年輕人認(rèn)為，現(xiàn)在自己沒有多少積蓄，所以還不必學(xué)習(xí)投資理財(cái)。實(shí)際上，等到要用的時(shí)候再學(xué)，是來不及的。投資行業(yè)的收入很高，挑戰(zhàn)性很強(qiáng)，許多人改行搞投資例如，我的一位博士生畢業(yè)后，進(jìn)入投資公司才一年，就升為副總經(jīng)理，年薪達(dá)到50萬元。
其實(shí)，除了自己投資理財(cái)外，可以幫助爸爸、媽媽投資理財(cái)，可以幫助公司、機(jī)構(gòu)、親戚朋友投資理財(cái)。甚至還可以成立私募基金。
有了 投資理財(cái) 的本領(lǐng)走遍天下都不怕！
3、李嘉誠(chéng) 理財(cái) 秘訣
秘訣之一 30歲以后 注重 投資理財(cái);30歲以后 工資 已經(jīng)不重要。
秘訣之二 要有足夠耐心 利滾利的奇效
若每年存1.4萬元，每年的投資回報(bào)率為20% 10年后只能買一輛車，20年后也只有261萬元 40年后就有1億元 。
我的計(jì)算：若每年的投資回報(bào)率為30%,則 30年后就有 1億元。
不要夢(mèng)想一夜暴富



每年存1.4萬元 每年的投資回報(bào)率為 20%與30%時(shí) 40年內(nèi)的資金情況
每年存1.4萬元 每年的投資回報(bào)率為 20%與30%時(shí) 每年的 凈收入
分散投資還是集中投資? 投資組合還是集中投資?
許多投資書籍中，一般 教導(dǎo) 大家要把自有資金三等分：1/3儲(chǔ)蓄，1/3國(guó)債，1/3股票。
而且證券書籍中，還教導(dǎo)我們不要把十個(gè)雞蛋放在一個(gè)籃子里,要把十個(gè)雞蛋分散在十個(gè)籃子里，分散風(fēng)險(xiǎn)。
我認(rèn)為，這里存在著一個(gè)很大的誤區(qū)。在我國(guó)目前的金融投資環(huán)境
幾千萬元以下的資金，完全應(yīng)該集中投資。

我在證券市場(chǎng)的實(shí)際操作
1995年我進(jìn)入證券市場(chǎng)以來，不僅把所有的自有資金全部投入證券市場(chǎng)，而且在證券市場(chǎng)中還
始終把十個(gè)雞蛋放在一、二個(gè)籃子里
常常滿倉買入認(rèn)為最有投資價(jià)值的一、二種證券。
我最近操作過幾千萬元資金一年多時(shí)間，完全是 集中投資的。去年上半年收益率達(dá)到10%多， 但是，下半年股市大跌，年收益率只有6%左右。
我認(rèn)為，這是真正地減小風(fēng)險(xiǎn)，還便于管理與研究。
從1400元 “炒”到 1個(gè)億
他的經(jīng)驗(yàn)：
做自己熟悉的行業(yè)。別人經(jīng)常講，不把雞蛋放在一個(gè)籃子里，而成功的操作，往往剛好相反，是把雞蛋放在一個(gè)或兩個(gè)籃子里。
在我國(guó)市場(chǎng)充分發(fā)育的今天，各行各業(yè)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，而你的能力是有限的，不可能熟悉每一個(gè)行業(yè)。所以別人問什么股票怎么樣時(shí)，我們大部分不能回答，因?yàn)槲覀円话阒蛔屑?xì)研究不到十個(gè)股票。
我國(guó)內(nèi)地，取得每年 穩(wěn)穩(wěn)地 20～30%的投資收益率，是否現(xiàn)實(shí)？
1995年股市不景氣，而保值貼補(bǔ)率很高，所以我 滿倉買入了1996年到期的國(guó)債，穩(wěn)穩(wěn)地賺了30%多。
1996年四川長(zhǎng)虹股票的市盈率只有3倍，而且當(dāng)時(shí)的成長(zhǎng)性也較好，所以我把國(guó)債兌現(xiàn)后的資金，
滿倉買入了四川長(zhǎng)虹股票，資金穩(wěn)穩(wěn)地翻了幾番。
1997年的股價(jià)指數(shù)已相對(duì)較高，我就完全空倉，每周用全部資金申購一次新股，上市后就基本上按開盤價(jià)拋掉。由于當(dāng)年的中簽率很高，中簽后的開盤價(jià)又大多翻一番以上，
所以這一年的資金又增長(zhǎng)了50%以上。
我國(guó)內(nèi)地，取得每年20～30%的投資收益率否現(xiàn)實(shí)？（續(xù)）
1998年由于連續(xù)的降息，我又滿倉買入了中長(zhǎng)期國(guó)債，資金又以30%以上的速率增長(zhǎng)。
1999年起，有的證券投資基金，其
折價(jià)率[= (市場(chǎng)價(jià)格)/(凈值)]
有時(shí)75% 還不到。所以，我不再買賣股票，專做證券投資基金：常常拋掉折價(jià)率變得較高的證券投資基金，滿倉買入折價(jià)率最厲害（折價(jià)率最低）的證券投資基金，再采用高拋低吸的操作方法。
1999～2000年的這兩年中，資金又翻了一番多。
我 的 操作細(xì)節(jié)
1999年12月底，我滿倉買入了折價(jià)率竟然優(yōu)于75% 的基金開元，當(dāng)時(shí)的價(jià)格為1.24～1.25元（當(dāng)時(shí)上海綜指也在1999年下半年以來的最低點(diǎn)，1341點(diǎn)），然后在2000年2月中旬，基金開元連續(xù)猛漲至1.68元時(shí)，在1.6元以上全部拋出，頭兩個(gè)月就賺了30%左右。
在投資基金急漲時(shí)，兌現(xiàn)出來，不僅能賺取差價(jià)，而且兌現(xiàn)期間，還能去打新股，順便賺取額外的可觀收益。
我國(guó)當(dāng)前各種投資工具與領(lǐng)域的平均收益率
1、彩票：每一張彩票2元，平均只能收回0.5元。平均收益率大大地是負(fù)的！
2、股票、期貨：平均收益率基本上是負(fù)的。2001年的股票投資者是7虧2平1贏。
3、儲(chǔ)蓄：收益率雖然是正的，但是是最低的。
4、債券：收益率稍高于儲(chǔ)蓄；收益率排名，依次是公司債、記帳式國(guó)債、憑證式國(guó)債。
5、保險(xiǎn)：有的收益率可能高于債券投資。
我國(guó)當(dāng)前各種投資工具與領(lǐng)域的平均收益率（續(xù)）
6、打新股：1997年平均收益率50%
1998-2001年是8-20%。
7、證券投資基金： 1999-2001年 平均收益率 很高?，F(xiàn)在，不能買。
8、可轉(zhuǎn)換債券：跌破面值的轉(zhuǎn)債，幾乎沒什么風(fēng)險(xiǎn)，而一旦相應(yīng)股票大漲時(shí)，可能獲利豐厚。
9、可轉(zhuǎn)換債券相對(duì)應(yīng)的股票：由于轉(zhuǎn)債波動(dòng)較小，難以高拋低吸做差價(jià)，而且買進(jìn)后，不能配售新股。
股票選擇原則
1、各方面考證：該公司不可能做假。
2、該行業(yè)的前景看好。
3、股價(jià)處于低位，幾乎人人套牢。
4、市盈率 較低。
5、市凈率 較低。
一、確定性投資項(xiàng)目的合理選擇
這里的部分內(nèi)容已經(jīng)發(fā)表在《數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究》2002年10月份第10期

投資項(xiàng)目:離散型 連續(xù)型； 確定性 隨機(jī)性
數(shù)學(xué)工具：級(jí)數(shù) 積分 概率統(tǒng)計(jì)
實(shí)際投資項(xiàng)目： 債券投資 股票期貨
信貸投資 信托投資
銀行儲(chǔ)蓄 實(shí)業(yè)投資
研究投資項(xiàng)目擇與比較的標(biāo)準(zhǔn)意義非常重大
例如
財(cái)務(wù)管理 的 最終目標(biāo) 是什么?
期望 利潤(rùn)（終值）最大化？
期望 現(xiàn)值 最大化？
期望 內(nèi)部收益率 最大化？
如何對(duì)待 其中 的 風(fēng)險(xiǎn)？

確定性投資項(xiàng)目的理想選擇



計(jì)算結(jié)果 告訴我們什么？
1996年發(fā)行的100元面值的10年期附息國(guó)債實(shí)際上值160多,但是國(guó)家卻把它作100元賣了。當(dāng)時(shí)，該國(guó)債的發(fā)行量為249.2億元。
因此，單單該國(guó)債的發(fā)行，就損失
60.97%×249.2億元＝152億元。
在1996年，我們不可能這么精確地算出該國(guó)債的價(jià)值但是，我們至少知道，在1996～1998年市場(chǎng)利率處于高位，或不斷下降期間：
發(fā)行長(zhǎng)期債券將會(huì)損失慘重;而反之，投資長(zhǎng)期債券將會(huì)獲利巨大。
這里，不是紙上談兵。實(shí)際上，該國(guó)債于1999年6月份，在1997年與1998年兩次取息11.83元后，其最高價(jià)達(dá)到167元！
這個(gè)真正的知識(shí)，實(shí)際上使我賺到了不少錢。

確定性投資項(xiàng)目的決策問題 能否解決？
上述凈現(xiàn)值 NPV 大于零的投資項(xiàng)目值得投資
上述凈現(xiàn)值 NPV 小于零的投資項(xiàng)目不值得投資。
這樣，似乎確定性投資項(xiàng)目的決策問題可以解決了。但是，其實(shí)，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有解決。
原因在于：
其中的 市場(chǎng)利率 ri 難以估計(jì)。
確定性、離散型 投資項(xiàng)目一般定義
確定性、離散型 投資項(xiàng)目 NPV(r) IRR
投資項(xiàng)目 在貼現(xiàn)率 r 為時(shí)的凈（Net）現(xiàn)值 定義為 NPV(r)：＝


投資項(xiàng)目的 內(nèi)部收益率 IRR 定義為該項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零時(shí)的貼現(xiàn)率，也即IRR定義為方程 NPV(r) ＝ 0 的解 （可能無解，也可能有多個(gè)解，將在以下詳細(xì)分析）。

NPV(r)與 NPV
上述公式 NPV(r)與 NPV 根本不同
NPV(r)依賴于貼現(xiàn)率 r，
而 NPV 是客觀的，理論上完美的。
只是其中的市場(chǎng)利率 ri 難以估計(jì)。
IRR、NPV與DCF
如果 NPV＞0，就進(jìn)行投資，否則就不投資。
這種方法稱為 未來收益現(xiàn)值分析法，
或稱 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析法
（Discounted cash flow analysis，簡(jiǎn)記為DCF）
被一些媒體稱為 中國(guó)巴菲特 的 趙炳賢
在1997年出版的著名經(jīng)濟(jì)學(xué)專著《資本運(yùn)營(yíng)論》中，
有如下總結(jié)：盡管 IRR 和 NPV 這兩種方法都有缺陷，
但總的比較、評(píng)價(jià)下來，
NPV 顯然比 IRR 更科學(xué)、更可靠，
七十年代后期 IRR 在商業(yè)性的財(cái)務(wù)評(píng)估中的
地位正逐漸減弱，并有被 NPV 取代的趨勢(shì)。
我的不同觀點(diǎn)
根據(jù)多年的投資實(shí)踐，我對(duì)此持有不同的觀點(diǎn)。
我將指出，在許多投資領(lǐng)域，IRR 比 NPV 更有用，NPV 不可能取代 IRR。
先用下例，來說明 DCF的問題。
【例1】設(shè)有兩個(gè)投資項(xiàng)目A與B，都是年初投資1億元：
項(xiàng)目A，可在第1年末，回收得1.2億元（IRR = 20%）；
項(xiàng)目B，可在第2年末，回收得1.32億元（IRR = 14.89%）。若用上述DCF法，則得到這樣的結(jié)論：
當(dāng)貼現(xiàn)率＜10%時(shí)，項(xiàng)目B的現(xiàn)值較大，應(yīng)投資于項(xiàng)目B；
當(dāng)貼現(xiàn)率＞10%時(shí)，項(xiàng)目A的現(xiàn)值較大，應(yīng)投資于項(xiàng)目A。因此，這種決策方法完全取決于現(xiàn)貼率的取值大小，而貼現(xiàn)率的取值中，存在著很大的主觀性。
DCF中的貼現(xiàn)率ATWACC
有許多教材與文獻(xiàn)中認(rèn)為，DCF中的貼現(xiàn)率不是任意選取的。它是基于稅后加權(quán)平均資本成本（After-Tax Weighted Average Cost of Capital）
ATWACC上的，是根據(jù)公司的資本結(jié)構(gòu)，按比例將債務(wù)價(jià)格和股本價(jià)格加權(quán)的貼現(xiàn)率。有時(shí)，這個(gè)加權(quán)平均中，還包含“所有者要求報(bào)酬率”。
盡管使用DCF所得結(jié)果數(shù)據(jù)可能完全不同，
但DCF在評(píng)估時(shí)有一套標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)范的方法、程序。大部分公司有他們自己的“利率尺度”。
但是，不言而喻，其中總是存在著一定的主觀性，其實(shí)際效果可想而知
一個(gè)典型項(xiàng)目的技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)至少包括
項(xiàng)目總資金
（含建設(shè)投資、流動(dòng)資金、建設(shè)期利息等）
內(nèi)部收益率（IRR)
凈現(xiàn)值(NPV）
投資利潤(rùn)率
投資利稅率
貸款償還期
投資回收期
在 世界銀行 和 聯(lián)合國(guó)工發(fā)組織
考察項(xiàng)目可行與否的主要指標(biāo)是NPV和IRR，尤其以IRR更為重要 。
在多方案項(xiàng)目中，因?yàn)镹PV反映的是絕對(duì)值，對(duì)于初投資很大的項(xiàng)目方案可能NPV很大，但單位投資的效益不一定很好；IRR具有相對(duì)可比性。
我國(guó)在審批項(xiàng)目時(shí)，主要參看的財(cái)務(wù)指標(biāo)也是IRR和NPV，也是以稅后IRR為最重要的指標(biāo)（在資金約束條件下）。
IRR往往優(yōu)于NPV(或DCF)
一般來講，IRR 這個(gè)指標(biāo)消除了凈現(xiàn)值這個(gè)指標(biāo)中貼現(xiàn)率選取的主觀隨意性，可以客觀地度量出一個(gè)投資項(xiàng)目中資金的平均增長(zhǎng)率。在市場(chǎng)利率較為穩(wěn)定，或變化不大，或變化趨勢(shì)、變化周期明顯的情況下，IRR 這個(gè)指標(biāo)大大優(yōu)于上述難以估計(jì)的凈現(xiàn)值指標(biāo)。
因?yàn)槭袌?chǎng)利率的變化趨勢(shì)、變化周期往往容易估計(jì)，而不同年月確切的市場(chǎng)利率本身往往難以估計(jì)，所以在實(shí)際評(píng)價(jià)各個(gè)投資項(xiàng)目?jī)?yōu)劣，實(shí)際精選投資項(xiàng)目時(shí)，IRR 這個(gè)指標(biāo)往往大大優(yōu)于上述 NPV 指標(biāo)。
或者說，IRR 方法往往優(yōu)于 DCF 法。
單單IRR這個(gè)指標(biāo)存在的問題
1、IRR 這一指標(biāo)的缺點(diǎn)在于，它假設(shè)每年的收益率都相同，或者它反映的只是平均收益率。在市場(chǎng)利率有變化的情況下，不能單憑一個(gè)IRR 指標(biāo)，來判斷投資項(xiàng)目的優(yōu)劣：
在投資性質(zhì)的投資項(xiàng)目中，并不是 IRR 越大越好；
在融資性質(zhì)的投資項(xiàng)目中，并不是 IRR 越小越好。
2、有些投資項(xiàng)目的 IRR 不止一個(gè)?？梢宰C明，一個(gè)投資項(xiàng)目，若期初與期末資金流入的正負(fù)號(hào)相同，且該投資項(xiàng)目所有資金流入代數(shù)和的正負(fù)號(hào)與上述相反，則其 IRR 至少有 兩個(gè)解。

3、有些投資項(xiàng)目，IRR 無解。
IRR 無解的投資項(xiàng)目可以分為兩大類：
凈現(xiàn)值NPV(r)恒大于零的，凈現(xiàn)值NPV(r)恒小于零的。在投資項(xiàng)目投資期內(nèi)，市場(chǎng)利率變化較大的情況下，前者未必總是值得投資的，后者未必總是不值得投資的。
4、有些投資性質(zhì)的項(xiàng)目，盡管 IRR 較大，但由于投融資規(guī)模很小，所以無足輕重；
有些投資性質(zhì)的項(xiàng)目，盡管 IRR 較小，但由于投融資規(guī)模很大，所以舉足輕重。
5、在市場(chǎng)利率有下降趨勢(shì)時(shí)，投資期限較長(zhǎng)的投資項(xiàng)目，盡管 IRR 較小，可能還是最好的。
IRR API D 指標(biāo)體系
由內(nèi)部收益率 IRR
平均投融資規(guī)模 API
平均投融資期限 D
結(jié)合而成 的 指標(biāo)體系
可以比較完整地揭示一個(gè)項(xiàng)目的投資價(jià)值。
根據(jù)該指標(biāo)體系，評(píng)價(jià)項(xiàng)目?jī)?yōu)劣時(shí)，應(yīng)注意以下幾點(diǎn)。
1、一個(gè)投資項(xiàng)目，若期初資金流與資金流總代數(shù)和的正負(fù)號(hào) 相反，則其 IRR 至少有一個(gè)解。
絕大部分投融資項(xiàng)目，是這樣的。
2、有些投資項(xiàng)目的 IRR 不止一個(gè)。
有了平均投融資規(guī)模 API 與 平均投融資期限 D 這兩個(gè)指標(biāo)的配合，再加上 市場(chǎng)利率走勢(shì) 的預(yù)期在市場(chǎng)利率波動(dòng)不大的情況下仍然基本上可以比較與權(quán)衡這些投資項(xiàng)目的優(yōu)劣。
3、有些投資項(xiàng)目，IRR無解。
IRR無解的投資項(xiàng)目可以分為兩大類：
凈現(xiàn)值NPV(r)恒大于零的，
凈現(xiàn)值NPV(r)恒小于零的。
在投資項(xiàng)目的投資期內(nèi)，市場(chǎng)利率波動(dòng)較小的條件下前者總是值得投資的，后者總是不值得投資的。
4、投融資平均規(guī)模 API
API ＞0 時(shí)，表明項(xiàng)目性質(zhì)為 投資；
API ＜0 時(shí)， 項(xiàng)目性質(zhì)為 融資。
5、在市場(chǎng)利率（資本的機(jī)會(huì)成本） 波動(dòng)不大的條件下
API ＞0 時(shí)， IRR 越大越好，
至少要不小于市場(chǎng)平均利率（資本的機(jī)會(huì)平均成本）；
API ＜0 時(shí)，IRR 越小越好，至少要不大于市場(chǎng)平均利率。
具體地說，若市場(chǎng)利率(資本的機(jī)會(huì)成本)在K 附近波動(dòng)不大,則：
IRR＞K 時(shí)，接受投資(即API＞0)方案
[這時(shí)，凈現(xiàn)值NPV(K)＞0] ，拒絕融資(即API＜0)方案；
IRR＜K 時(shí)，拒絕投資(即API＞0)方案
[這時(shí)，凈現(xiàn)值NPV(K)＜0] ，接受融資(即API＜0)方案。
指標(biāo)NPV (r)與IRR關(guān)系密切：IRR是方程N(yùn)PV(r)＝0的解。
知不知道方程N(yùn)PV(r)＝0解的情況是大不一樣的。
因?yàn)樯鲜鯧 不是很確定的，如果用許多不同的K 值，去計(jì)算NPV(K)值，不僅太麻煩，而且還缺乏整體觀念、全局觀念。
6、對(duì)于 API ＞0 的項(xiàng)目
當(dāng)市場(chǎng)利率單調(diào)地逐步下降時(shí)，應(yīng)當(dāng)選擇其中 IRR 較高且平均投資期限 D 較長(zhǎng)的投資項(xiàng)目，而且最好長(zhǎng)到市場(chǎng)利率恰好回升到原有水平之上，這是因?yàn)?，這時(shí)若 D 較短的話，待該投資期滿后，就會(huì)找不到 IRR 還有這么高的投資項(xiàng)目，于是 IRR 這么高的投資就會(huì)得不到延續(xù)；
當(dāng)市場(chǎng)利率單調(diào)地逐步上升時(shí)，應(yīng)當(dāng)選擇其中 IRR 較高且平均投資期限 D 較短的投資項(xiàng)目，這是因?yàn)?，這時(shí)若 D 較短的話，待投資期滿后，就會(huì)找到IRR 更高的投資項(xiàng)目，使最終的綜合IRR（總的 IRR）得到提高。
7、對(duì)于 API ＜0 的項(xiàng)目
當(dāng)市場(chǎng)利率單調(diào)地逐步上升時(shí)，應(yīng)當(dāng)選擇其中 IRR 較低且平均投資期限 D 較長(zhǎng)的投資項(xiàng)目，而且最好長(zhǎng)到市場(chǎng)利率恰好回落到原有水平之下，這是因?yàn)?，這時(shí)若 D 較短的話，待該投資期滿后，就會(huì)找不到 IRR 還有這么低的融資項(xiàng)目，于是 IRR 這么低的融資就會(huì)得不到延續(xù)；
當(dāng)市場(chǎng)利率單調(diào)地逐步下降時(shí)，應(yīng)當(dāng)選擇其中 IRR 較低且平均投資期限 D 較短的投資項(xiàng)目，這是因?yàn)?，這時(shí)若 D 較短的話，待投資期滿后，就會(huì)找到IRR 更低的投資項(xiàng)目，使最終的綜合 IRR（總的 IRR）得到降低。
8、比較投資項(xiàng)目 A 與投資項(xiàng)目 B 的優(yōu)劣， 投資項(xiàng)目 B－A 是否值得投資。
例如，在上述【例1】中，
投資項(xiàng)目 A 的 IRR 顯著大于投資項(xiàng)目B的 IRR，
而且兩個(gè)投資項(xiàng)目都是投資性質(zhì)的，
但是，投資項(xiàng)目 A 未必優(yōu)于投資項(xiàng)目 B。
事實(shí)上，相應(yīng)的投資項(xiàng)目 B－A，
是一個(gè)一年后投資性質(zhì)的投資項(xiàng)目， IRR＝10%，
記R為一年后的市場(chǎng)利率：
R＜10%  B－A 值得投資  B 優(yōu)于 A；
R＞10%  B－A不值得投資  B 劣于 A。
IRR、API和D這三個(gè)指標(biāo)體系 小結(jié)
在市場(chǎng)利率（資本的機(jī)會(huì)成本）波動(dòng)不大的情況下，結(jié)合IRR、API和D這三個(gè)指標(biāo)，以及市場(chǎng)利率未來趨勢(shì)的準(zhǔn)確預(yù)期,可以較好地評(píng)價(jià)一個(gè)投融資項(xiàng)目投融資價(jià)值的大小。投融資平均規(guī)模 API 反映一個(gè)投資項(xiàng)目的性質(zhì)（究竟是 借入 還是 貸出）以及規(guī)模的大?。?
平均投資期限 D 則表明一個(gè)項(xiàng)目投資期限的長(zhǎng)短在市場(chǎng)利率有較大起伏的情況下，該指標(biāo)非常重要。

銀行（城市信用聯(lián)社）與 租賃公司 投資項(xiàng)目的選擇與決策，更是主要依據(jù) IRR、API 和 D 這三個(gè)指標(biāo)。NPV 這個(gè)指標(biāo)，實(shí)際上，難以有所作為，因?yàn)槠渲?貼現(xiàn)率 很難較準(zhǔn)確地估計(jì)。
債券投資
特別地，對(duì)于債券投資，早在1997年，我利用電子表格Excel，專門制作了能夠及時(shí)顯示 IRR 和 D 這兩個(gè)指標(biāo)的軟件（債券投資中，不需要 API 這個(gè)指標(biāo)）。
為實(shí)際操作 債券投資，幫了大忙。
《浙江日?qǐng)?bào)》、《今日早報(bào)》每天刊登我這個(gè)系統(tǒng)的數(shù)據(jù)。
現(xiàn)在，每天需要我這些數(shù)據(jù)的投資者越來越多。
《浙江日?qǐng)?bào)》少一天我的數(shù)據(jù)，就會(huì)有很多讀者去電話詢問。
債券買賣的注意事項(xiàng)：買賣債券除了看其中 IRR 的大小外，還要看其 彈性 D 。彈性 就是 平均剩余期限。
由于現(xiàn)在的 利率水平 處于相對(duì)低位，所以 D 越大的，要求 IRR 越高。010107國(guó)債的D 最高，所以其 IRR 也最高。相比之下，010213國(guó)債的D 也很高，但其 IRR 小得多。表面上看來，已經(jīng)跌破發(fā)行價(jià)，只有99.2元，但是，
其下跌空間還是很大。 絕大部分投資者還 蒙在鼓里！
這充分說明 這個(gè)理論的重要性。

各種 附息債券 收益率 計(jì)算公式推導(dǎo) 及其相應(yīng) 計(jì)算機(jī)軟件的制作
書中都有詳盡介紹

風(fēng)險(xiǎn) 的 定義 與 對(duì)待
中央財(cái)經(jīng)大學(xué) 楊毓玫教授 認(rèn)為：
在衡量?jī)蓚€(gè)項(xiàng)目孰優(yōu)孰劣時(shí)，一般方法是：在期望值相同的條件下，標(biāo)準(zhǔn)差小者優(yōu)；
期望值不同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率小者優(yōu)。
臺(tái)灣著名教授 俞海琴 的《財(cái)務(wù)管理學(xué)》一書中
在談到“風(fēng)險(xiǎn)與^蟪曷書g的關(guān),S ”時(shí)說
（1）?大多"低頓Y人都有?避風(fēng)險(xiǎn)的fA向.r，證券的風(fēng)險(xiǎn)越大．其^蟪曷室慘礁摺?
（2）若風(fēng)險(xiǎn)相同的證券所提供的^蟪曷什灰粇櫻桌F(xiàn)象就.霈F(xiàn)，而投資人燴相套利的結(jié)果，.癸L(fēng)險(xiǎn)相同的證券在供需達(dá)到均衡.r，其^蟪曷視眾.於一致 —— ^蟪曷示仍?t
許多有關(guān)書籍中，都認(rèn)為：“高風(fēng)險(xiǎn)伴隨著高收益，低風(fēng)險(xiǎn)伴隨著低收益。收益是風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)，風(fēng)險(xiǎn)是收益的代價(jià)。”似乎是，高風(fēng)險(xiǎn)必然會(huì)帶來高的平均收益率，而不冒大的風(fēng)險(xiǎn)，就不會(huì)有大的平均收益率。這樣的認(rèn)識(shí)，是非常有害的。
風(fēng)險(xiǎn)與平均收益率沒有必然聯(lián)系
我認(rèn)為：風(fēng)險(xiǎn)與平均收益率沒有必然聯(lián)系。
高風(fēng)險(xiǎn)未必伴隨著高收益，低風(fēng)險(xiǎn)未必伴隨著低收益。
風(fēng)險(xiǎn)未必會(huì)回報(bào)以收益，收益未必要以承受風(fēng)險(xiǎn)作為代價(jià)。
有許多項(xiàng)目，其風(fēng)險(xiǎn)很大，但是平均收益率卻很小，甚至是負(fù)的；有許多項(xiàng)目，其風(fēng)險(xiǎn)很小，但是平均收益率卻很大。
例如， 1996-2001年的打新股，其風(fēng)險(xiǎn)幾乎沒有，但是平均收益率卻很大很大。
所以，我們應(yīng)該充分發(fā)揮聰明才智，在風(fēng)險(xiǎn)可承受的條件下，去選擇平均收益率盡可能大的，而不應(yīng)該是盲目去追求高風(fēng)險(xiǎn)。高風(fēng)險(xiǎn)未必會(huì)帶來高的平均收益率！
《財(cái)務(wù)管理學(xué)》有如下一道是非題
投資的正常報(bào)酬率，隨行業(yè)不同而不同，是由于不同的風(fēng)險(xiǎn)所致
索羅斯 有句名言，大致是：
要善于捕捉市場(chǎng)中的偏差,在它改正之前，充分利用它
資本資產(chǎn)定價(jià)模型 批判
夏普(sharpe)等多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家，因建立與發(fā)展“資本資產(chǎn)定價(jià)模型” CAPM而于1990年榮獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。
因而，“資本資產(chǎn)定價(jià)模型”在經(jīng)濟(jì)學(xué)界、金融學(xué)界倍受推崇。
現(xiàn)代金融理論認(rèn)為人們的決策是建立在理性預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)回避、 效用函數(shù)最大化等假設(shè)上。
CAPM得出：高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)應(yīng)得到高收益率的補(bǔ)償，
投資者的最優(yōu)投資決策應(yīng)沿資本市場(chǎng)線進(jìn)行的結(jié)論。
最新發(fā)展起來的行為金融理論認(rèn)為，現(xiàn)代金融理論是建立在資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)和有效市場(chǎng)假說(EMH)兩大基石上的，
其模型與范式局限在“理性”的分析框架中，
忽視了對(duì)投資者實(shí)際決策行為的分析。
可是，我認(rèn)為，該模型存在的三個(gè)致命問題，恰恰是“非理性”的。這三個(gè)問題密切相連。 千萬要 防止 書越讀越笨！??！

資本資產(chǎn)定價(jià)模型 的 三個(gè)致命問題
第一個(gè)致命問題是，風(fēng)險(xiǎn)如何度量？
一般說來，投資的風(fēng)險(xiǎn)常用收益率的標(biāo)準(zhǔn)差σ來度量。
對(duì)于有價(jià)證券，還常用其β系數(shù)（其收益率在評(píng)價(jià)期內(nèi)，依市場(chǎng)收益率的回歸系數(shù)）來度量。但是，
股價(jià)指數(shù)處在相對(duì)低位時(shí)，下跌空間很小，上升空間很大。
這時(shí)，反而是β越大越好，獲大利的可能性越大。
第二個(gè)致命問題是“假設(shè)投資者一般是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的”
投資于有風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，必須有風(fēng)險(xiǎn)溢酬；風(fēng)險(xiǎn)越大，風(fēng)險(xiǎn)溢酬必須越大。
其實(shí)，理性投資者不應(yīng)當(dāng)是這樣的！
第三個(gè)致命問題是，具體對(duì)于資本資產(chǎn)的定價(jià)或評(píng)價(jià)問題。
詳見下頁。

企業(yè)債券 的 平均收益率高于 國(guó)債？
企業(yè)債券的利率表面上高于國(guó)債,實(shí)際上，減去 違約風(fēng) 以后，其平均收益率未必高于國(guó)債。
所以，資本資產(chǎn)定價(jià)模型 中的所謂：
“風(fēng)險(xiǎn)大的平均收益率 就高”是一種誤解。
不過，違約風(fēng)險(xiǎn) 可能難以承受,所以，企業(yè)債券的平均收益率可能高于國(guó)債。
風(fēng)險(xiǎn)中有難以承受的，平均收益率就高
常用的資本資產(chǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo) 批判
夏普(Sharpe)指數(shù)
S＝(R－Rf)/σ(單位風(fēng)險(xiǎn)的超額收益率)
特雷諾(Treynor崔納)指數(shù)
T＝(R－Rf)/β
詹森(Jensen)指數(shù)
J＝R－Rf－β(Rm－Rf)
標(biāo)準(zhǔn)普爾Micropal公式
M＝R/σ(單位風(fēng)險(xiǎn)的收益率)
R --該資本資產(chǎn)在評(píng)價(jià)期內(nèi)的平均收益率，
Rf --評(píng)價(jià)期內(nèi)平均的無風(fēng)險(xiǎn)(risk free)利率，
σ --該資本資產(chǎn)收益率在評(píng)價(jià)期內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)差
β --該資本資產(chǎn)收益率在評(píng)價(jià)期內(nèi)，依市場(chǎng)收益率的回歸系數(shù)。
Rm--市場(chǎng)(market)在評(píng)價(jià)期內(nèi)平均收益率，
諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng) 獲獎(jiǎng)?wù)?怎樣 投資理財(cái) ？
1969～2000年的32年間，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)?lì)C發(fā)32次，共46位獲獎(jiǎng)。
由于通漲等因素，獎(jiǎng)金金額每年有變化。1969年只有3萬美元，1970年為7.7萬美元，1976年升至18萬美元，2000年為100萬美元。
諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)是全世界經(jīng)濟(jì)學(xué)界的最高榮譽(yù)。但是，這些經(jīng)濟(jì)理論界的頂尖人物，在投資理財(cái)方面的策略，卻不見得比其他人來得高明。

行為金融學(xué)
行為經(jīng)濟(jì)學(xué)近年來屢屢獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)
所以引起了世人注意 成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的熱點(diǎn)
行為金融學(xué) 認(rèn)為，有效市場(chǎng)是建立在 理性 投資者基礎(chǔ)之上的。
行為金融學(xué) 認(rèn)為，有許多投資者是 非理性的。
他們解釋了用傳統(tǒng)金融理論無法解釋的許多現(xiàn)象
我認(rèn)為，即使投資者是理性的，一系列經(jīng)典的金融學(xué)結(jié)論也不能成立，例如，
怕小風(fēng)險(xiǎn)，而丟棄高期望IRR的項(xiàng)目，這是理性？
更何況有許多投資者是非理性的。
經(jīng)典金融學(xué)的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，也是非理性的
雖然有許多投資者是非理性的，但是，我們每一個(gè)讀者應(yīng)該是理性的，并且應(yīng)該充分利用市場(chǎng)的非理性，使自己的期望收益最大化。
EVA
EVA是經(jīng)濟(jì)增加值（Economic Value Added）的英文縮寫。
EVA＝稅后利潤(rùn)－債務(wù)和股本成本
＝所有成本被扣除后的剩余收入（Residual income）。
我認(rèn)為，EVA 本質(zhì)上與 NPV 類似。
VaR VaB RAROC
VaR 與 VaB是國(guó)際上新近發(fā)展起來的一種卓有成效的 風(fēng)險(xiǎn) 量化技術(shù)，它是英文 Value-at-Risk 與 Value-at-Best的縮寫，中文通常譯為 風(fēng)險(xiǎn)值 與 風(fēng)險(xiǎn)收益。
例如：“時(shí)間為一天，置信水平為95%（概率），所持股票組合的VaR(或VaB)=10000元。”其涵義就是：“明天該股票組合可有95%的把握保證，其最大損失(或收益)不會(huì)超過10000元。”
風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益 RAROC：＝VaB/VaR
可以作為衡量投資項(xiàng)目?jī)?yōu)劣 的 一個(gè)指標(biāo)
我的觀點(diǎn)：
粗略地說，投資項(xiàng)目的選擇應(yīng)該在風(fēng)險(xiǎn) 可承受 條件下，使 期望 終值 最大。
精細(xì)地說，投資項(xiàng)目的選擇應(yīng)該使終值的 加權(quán)平均 最大，其中的權(quán)，應(yīng)該包括概率與偏好。
理性投資者最好不要上述偏好的權(quán)(或稱 效用)，這時(shí)，考察的就是
期望 終值

投資理財(cái)-理論和實(shí)務(wù)(ppt)