資本結(jié)構(gòu)與公司治理(ppt)
資本結(jié)構(gòu)與公司治理
Preface
在市場經(jīng)濟(jì)條件下的企業(yè)中，債務(wù)和股權(quán)不僅僅應(yīng)被看作是不同的融資工具，而且還應(yīng)該被看作是不同的治理結(jié)構(gòu)（Williamson,1998）
給予經(jīng)營者以控制權(quán)或激勵并不十分重要，以限制經(jīng)營者以投資者的利益為代價，追求他們自身目標(biāo)的能力（Hart，1998）
資本結(jié)構(gòu)與委托代理關(guān)系
從委托代理關(guān)系的角度而言，資本結(jié)構(gòu)的重要性，首先表現(xiàn)為債務(wù)相對于股權(quán)融資，可以在一定程度上抑制經(jīng)理的過度投資
資本結(jié)構(gòu)對經(jīng)理的經(jīng)營激勵也具有影響
資本機(jī)構(gòu)對于公司的清算或產(chǎn)業(yè)退出和收縮具有影響

債務(wù)的代理成本
債務(wù)會導(dǎo)致經(jīng)理傾向于投資高風(fēng)險高收益的項目
從聲譽(yù)的角度出發(fā)考慮問題，公司或經(jīng)理傾向于選擇相對安全、能保證還清債務(wù)的項目，而不是價值最大化的項目
在公司近期可能破產(chǎn)時，即便有好的項目，股東也不會有激勵去投資

資本結(jié)構(gòu)與公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移
公司的所有權(quán)是一種狀態(tài)依存所有權(quán)
所有權(quán)進(jìn)而控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，與債務(wù)的數(shù)量分不開，若公司的債務(wù)比例較大，則公司的經(jīng)營波動將可能導(dǎo)致控制權(quán)向債權(quán)人或工人轉(zhuǎn)移
從收購兼并或公司股東控制權(quán)爭奪的角度來看，資本結(jié)構(gòu)也是一個重要的因素
不對稱信息下的討論
投資者（包括銀行和股市投資者）對于某一公司的內(nèi)部情況以及公司投資項目的了解，往往不如公司內(nèi)部的控制者充分（Myers and Majluf，1984）
公司融資存在一種“次序理論”（pecking order theory ），即“自有資金 債務(wù)融資 發(fā)行股票”（1984）
FIGURE Net New Equity Issues, 1965 - 1998
我國的特點(diǎn)
債務(wù)軟約束情況下債務(wù)對經(jīng)理約束機(jī)制的弱化
經(jīng)理股權(quán)激勵機(jī)制缺位現(xiàn)狀下的資本結(jié)構(gòu)扭曲
變異的企業(yè)破產(chǎn)程序影響資本結(jié)構(gòu)的合理化
資本市場發(fā)育滯后，導(dǎo)致融資次序的倒置和現(xiàn)代企業(yè)制度建立的滯后
產(chǎn)權(quán)與資本結(jié)構(gòu)
我國國有企業(yè)負(fù)債率較高的原因，主要在于尚未真正找到公有制的有效實(shí)現(xiàn)形式
另一重要原因是經(jīng)營者對公司風(fēng)險漠不關(guān)心
國有企業(yè)績效較差，因而通過留存收益進(jìn)行內(nèi)部融資的數(shù)量便不可能很大，也是原因之一
上市公司資產(chǎn)負(fù)債率演變
資本結(jié)構(gòu)影響因素分析（1998）
民營上市公司與國有控股上市公司比較
結(jié)論性評論
公司資本結(jié)構(gòu)實(shí)際上是一種治理結(jié)構(gòu)
資本結(jié)構(gòu)的變化，應(yīng)該導(dǎo)致治理結(jié)構(gòu)的變化
國有企業(yè)上市公司，在發(fā)行新股導(dǎo)致其負(fù)債比率下降以后，隨著時間的推移，其資產(chǎn)負(fù)債比率重新不斷上升至較高水平
國有上市公司資產(chǎn)負(fù)債率，明顯高于民營上市公司


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