資本預(yù)算(ppt)
資本預(yù)算
企業(yè)家◎銀行家：
項(xiàng)目投資?
資產(chǎn)重組？
資本運(yùn)作？
貸款審核?
……

資本預(yù)算與企業(yè) 企業(yè)，由項(xiàng)目組合而成。企業(yè)的興衰存亡，取決于資本性投資項(xiàng)目的成敗。而資本性項(xiàng)目的成敗，取決于 資本預(yù)算
什么是資本預(yù)算（I）
“資本預(yù)算是······一個(gè)極其重要的領(lǐng)域，它為長(zhǎng)期投資項(xiàng)目（1年以上）確定目標(biāo)與標(biāo)準(zhǔn)······”

--John J. Clark, “Capital Budgeting”
什么是資本預(yù)算（II）
“…資本預(yù)算是對(duì)資本性投資項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估…，它告訴你哪些項(xiàng)目可取，哪些應(yīng)該放棄，以及原因何在。它還會(huì)告訴你：新項(xiàng)目將為你的企業(yè)價(jià)值和股東財(cái)富帶來(lái)怎樣的影響。”

--Jack ·Z , “Capital Budgeting”
什么是資本預(yù)算（III）
“資本預(yù)算為項(xiàng)目運(yùn)行期間的現(xiàn)金流量管理提供了一幅藍(lán)圖：何時(shí)需要增量融資？何時(shí)需要再投資？”
“The importance of capital budgeting cannot be overvalued”.
–Jack · Z , “Financial Management”


為什么要進(jìn)行 資本預(yù)算

因?yàn)樗苯雨P(guān)乎項(xiàng)目的成敗，影響到企業(yè)的生死存亡。

因?yàn)椋?
重大的資本性投資是企業(yè)戰(zhàn)略的一部分，并可能影響甚至改變企業(yè)的戰(zhàn)略方向，具有深遠(yuǎn)的影響；
會(huì)占用企業(yè)很多資源（資金、管理力量等等）；
投資決策一旦確定，很難中途退出。
投資項(xiàng)目一旦失敗，企業(yè)損失慘重，管理層深陷泥潭。


為什么要做資本預(yù)算
“目標(biāo)和想法，變成白紙黑字才成為方案，才有其嚴(yán)肅性和可評(píng)估性。
腦子中的東西往往是天馬行空、漫無(wú)邊際的。
將想法落實(shí)到紙面上的過(guò)程，會(huì)促使你嚴(yán)肅地、系統(tǒng)地思考。這個(gè)思考的過(guò)程實(shí)際上就是紙上談兵的過(guò)程。
別輕視紙上談兵！紙上談兵是我們?cè)诖蛘糖跋仍诩埳涎菥氁环?
沒(méi)有紙上談兵，我們就會(huì)有很多細(xì)節(jié)考慮不到，甚至有一些關(guān)鍵部件沒(méi)考慮到，這樣在實(shí)施中勢(shì)必“多流汗、多流血 ”，效果就大打折扣。
如果我們?cè)诩埳险劚?，都沒(méi)獲勝，更別提實(shí)際作戰(zhàn)。
所以方案是必不可少的，而且還得認(rèn)真。”
---- 摘自《營(yíng)銷(xiāo)運(yùn)作潛規(guī)則》 路長(zhǎng)全著
北京創(chuàng)世雙嘉營(yíng)銷(xiāo)管理公司總裁

根據(jù)實(shí)證研究
在美國(guó)，項(xiàng)目投資失敗率為35％；
在中國(guó)，項(xiàng)目投資失敗率為85％；

造成上述差異的主要原因是：
1. 大多數(shù)中國(guó)企業(yè)的決策者喜歡憑感覺(jué)，而美國(guó)企業(yè)投資時(shí)通常要做資本預(yù)算。

2. 大多數(shù)國(guó)內(nèi)企業(yè)的資本預(yù)算水平很低，或干脆不懂預(yù)算！
為什么要進(jìn)行資本預(yù)算
案例一：一個(gè)似真似幻的案例
80年代末－90年代中期 主營(yíng)業(yè)務(wù)：生物制藥和房地產(chǎn)
單位：萬(wàn)元
資產(chǎn)＝ 負(fù)債 ＋ 股東權(quán)益
30000 10000 20000
銷(xiāo)售利潤(rùn)率＝稅后利潤(rùn)/銷(xiāo)售收入＝20％
總資產(chǎn)收益率＝稅后利潤(rùn)/總資產(chǎn)＝20％
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝銷(xiāo)售收入/總資產(chǎn)＝1
公司新戰(zhàn)略：來(lái)年銷(xiāo)售額將達(dá)到
30億元。 前景會(huì)怎樣？


假定市場(chǎng)前景極好，企業(yè)的獲利能力保持不變；假定企業(yè)在飛速發(fā)展過(guò)程中，組織內(nèi)部磨合極佳，管理效率保持不變

則
銷(xiāo)售利潤(rùn)率＝稅后利潤(rùn)/銷(xiāo)售收入＝20％
總資產(chǎn)收益率＝稅后利潤(rùn)/總資產(chǎn)＝20％
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝銷(xiāo)售收入/總資產(chǎn)＝1

可得
稅后利潤(rùn)＝20％×300000＝60000萬(wàn)元
凈資產(chǎn)收益率＝60000/20000＝300％
假定企業(yè)的獲利能力和管理效率保持不變
資產(chǎn)＝ 負(fù)債 ＋ 股東權(quán)益
30000 10000 20000
270000 ？ 60000
－－－－－－－－－－－－－－
300000 220000 80000

資金缺口？＝ 210000萬(wàn)元
案例一 問(wèn)題與結(jié)論 為什么要進(jìn)行資本預(yù)算
-----因?yàn)闆](méi)有它，會(huì)導(dǎo)致失敗
為什么要認(rèn)真進(jìn)行資本預(yù)算
案例二：曾經(jīng)有一個(gè)
美麗的銥星神話(huà)

1991年，摩托羅拉公司正式?jīng)Q定建立由77顆低軌道衛(wèi)星組成的移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)，并以在元素周期表上排第77位的金屬"銥"命名。1997年銥星系統(tǒng)投入商業(yè)運(yùn)營(yíng)，銥衛(wèi)星移動(dòng)電話(huà)成為唯一在地球表面任何地方都能撥打電話(huà)的公眾移動(dòng)通信工具，耗資1億美元的廣告宣傳將銥星推向登峰造極的地位。隨之，銥星公司股票大漲，其股票價(jià)格從發(fā)行時(shí)的每股20美元飆升到1998年5月的70美元。銥星系統(tǒng)尤其被崇尚科技的人士所看好，1998年被美國(guó)《大眾科學(xué)》雜志評(píng)為年度全球最佳產(chǎn)品之一。同年底，在由我國(guó)兩院院士評(píng)選的年度十大科技成就中名列第二位。 　　

案例二：美麗的銥星神話(huà)
從高科技的角度而言，銥星計(jì)劃的確是一個(gè)美麗的故事。銥星系統(tǒng)的復(fù)雜、先進(jìn)之處在于采用了星上處理和星間鏈路技術(shù)，相當(dāng)于把地面蜂窩網(wǎng)倒置在空中，使地面實(shí)現(xiàn)無(wú)縫隙通訊；另外一個(gè)先進(jìn)之處是銥星系統(tǒng)解決了衛(wèi)星網(wǎng)與地面蜂窩網(wǎng)之間的跨協(xié)議漫游。銥星系統(tǒng)由空間段和地面段組成：空間段即星座，地面段包括系統(tǒng)控制中心、關(guān)口站和用戶(hù)終端。
案例二：美麗的銥星神話(huà) －－－－居然破產(chǎn)了
銥星系統(tǒng)開(kāi)創(chuàng)了全球個(gè)人通信的新時(shí)代，被認(rèn)為是現(xiàn)代通信的一個(gè)里程碑，使人類(lèi)在地球上任何“能見(jiàn)到的地方”都可以相互聯(lián)絡(luò)。其最大特點(diǎn)就是通信終端手持化，個(gè)人通信全球化，實(shí)現(xiàn)了5個(gè)“任何”（5W），即任何人（Whoever）可以都在任何地點(diǎn)（Wherever）、任何時(shí)間（Whenever）與任何人（Whomever）采取任何方式（Whatever）進(jìn)行通信。
然而 美麗的神話(huà) 居然破產(chǎn)了！
2000年3月18日，銥星背負(fù)40多億美元債務(wù)正式破產(chǎn)。整個(gè)項(xiàng)目，虧損50多億美元。昨夜星光燦爛，
而今化作一道美麗的流星。
案例二：銥星計(jì)劃失敗根本原因剖析 -----推出概念，倉(cāng)促上馬，缺乏基于深入分析研究的資本預(yù)算 －－Newsweek -----如果有完善的資本預(yù)算，最大的損失應(yīng)該不超過(guò)8億美元。 而現(xiàn)在居然虧了50億。 －－Times


由于銥星的概念（故事）實(shí)在太誘人，又是由IT巨人摩托羅拉公司向世界隆重推出，風(fēng)險(xiǎn)投資家違背了高科技項(xiàng)目的運(yùn)作規(guī)律，在對(duì)市場(chǎng)前景、替代產(chǎn)品和后續(xù)融資安排都沒(méi)有來(lái)得及作深入分析和安排時(shí)，當(dāng)項(xiàng)目的資本預(yù)算還僅僅具有雛形之際，就很快大舉介入。巨額的前期投資使項(xiàng)目陷入了欲罷不能的境地，最后不得不倉(cāng)卒上馬，開(kāi)始市場(chǎng)化和產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。終至于星墜長(zhǎng)空，一敗涂地。……….
案例二：銥星計(jì)劃失敗具體原因剖析
技術(shù)選擇失誤--過(guò)于先進(jìn)的技術(shù)導(dǎo)致成本過(guò)高，維護(hù)費(fèi)用巨大；
  市場(chǎng)定位錯(cuò)誤--價(jià)格過(guò)高導(dǎo)致用戶(hù)數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到預(yù)計(jì)規(guī)模。此外，決策者沒(méi)有預(yù)見(jiàn)到GSM網(wǎng)會(huì)有今天的迅猛發(fā)展。正式投入運(yùn)營(yíng)后用戶(hù)數(shù)量嚴(yán)重不足，根本無(wú)法支持系統(tǒng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。
  全球開(kāi)放的通信市場(chǎng)遠(yuǎn)未形成，造成銥星公司在開(kāi)拓全球市場(chǎng)時(shí)力不從心。
   在大規(guī)模前期投資和外界壓力下，不得不匆匆投入商用，導(dǎo)致不良的服務(wù)；
造成50億美元巨額損失的根本原因和破產(chǎn)導(dǎo)火線(xiàn)是：缺乏科學(xué)的資本預(yù)算。因此，導(dǎo)致了巨額投資倉(cāng)促上馬，而后現(xiàn)金流量出現(xiàn)巨大缺口。最終導(dǎo)致銀行停止貸款、股東撤走投資、股票停牌。

案例二： 問(wèn)題與結(jié)論 為什么要認(rèn)真進(jìn)行資本預(yù)算
----如果不完善，會(huì)導(dǎo)致破產(chǎn)
為什么必須做資本預(yù)算
案例三：江蘇鎮(zhèn)江宏達(dá)化工有限公司
----------全國(guó)最大的硅橡膠混煉膠生產(chǎn)企業(yè)
1999年中期至2000年8月，硅橡膠混煉膠以及其上游產(chǎn)品硅氧烷（也稱(chēng)單體）的市場(chǎng)需求量和價(jià)格出現(xiàn)了大幅上漲。
“我的設(shè)備24小時(shí)開(kāi)，工人三班倒，還不得不放棄1/3的市場(chǎng)。”宏達(dá)公司董事長(zhǎng)朱德洪先生如是講。
朱董事長(zhǎng)決定上馬一套生產(chǎn)單體的設(shè)備，計(jì)劃產(chǎn)能為20000噸。如果美國(guó)GE公司上馬類(lèi)似項(xiàng)目，需要投資2億美元。但朱總認(rèn)為以民營(yíng)企業(yè)的節(jié)約能力核算，2億人民幣足夠。
2000年8月，上報(bào)到化工部的有同類(lèi)投資計(jì)劃的企業(yè)有三家，另兩家是吉林化工和星火材料廠(chǎng)。它們各自的計(jì)劃增量產(chǎn)能均是50000噸?；げ坑嘘P(guān)領(lǐng)導(dǎo)對(duì)這三個(gè)項(xiàng)目都表示了大力支持。因?yàn)樾枰l(fā)展民族硅橡膠工業(yè)。 結(jié)果會(huì)如何呢？

宏達(dá)公司聘請(qǐng)了北京九洲維信投資管理有限公司有關(guān)專(zhuān)家對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行資本預(yù)算
2000年9月，九洲維信總裁劉位東先生和宏達(dá)的幾位董事在北京櫻花飯店對(duì)項(xiàng)目作了初步探討。
2000年11月，九洲維信公司出具了資本預(yù)算報(bào)告。根據(jù)他們一套獨(dú)到的分析方法和市場(chǎng)調(diào)研手段，在大量研究的基礎(chǔ)上，他們判斷硅橡膠混煉膠和單體的價(jià)格將會(huì)大跌。從項(xiàng)目轉(zhuǎn)折點(diǎn)的先行指標(biāo)、投入產(chǎn)出、現(xiàn)金流量、凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率和回收期等指標(biāo)來(lái)看，單體項(xiàng)目對(duì)于宏達(dá)公司而言，具有極高的投資風(fēng)險(xiǎn)。
宏達(dá)公司原計(jì)劃在2000年年底召開(kāi)全國(guó)硅橡膠行業(yè)有關(guān)專(zhuān)家進(jìn)行論證，在2001年3月開(kāi)工上馬。
在九洲維信出具資本預(yù)算報(bào)告后，宏達(dá)公司決定放棄投資單體項(xiàng)目。
2002年春節(jié)，宏達(dá)董事長(zhǎng)朱德洪先生給有關(guān)專(zhuān)家致電拜年時(shí)說(shuō)：“幸虧單體項(xiàng)目沒(méi)上馬，否則后果不堪設(shè)想！”
2002年初，美國(guó)某跨國(guó)公司對(duì)宏達(dá)公司報(bào)單體的CIF價(jià)折合人民幣為16500元/噸，而國(guó)內(nèi)企業(yè)同類(lèi)產(chǎn)品（質(zhì)量還不如美國(guó)產(chǎn)品）的報(bào)價(jià)是19000元/噸。估計(jì)國(guó)內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)成本大約是17000元/噸。
案例三： 問(wèn)題與結(jié)論 為什么必須做資本預(yù)算
因?yàn)橛辛怂?，可以避免失?
為什么要進(jìn)行資本預(yù)算 -----因?yàn)?，資本預(yù)算 是成功投資之基石 是項(xiàng)目運(yùn)作之藍(lán)圖
案例四：江蘇某段高速路項(xiàng)目
1994年，蔣先生面臨3個(gè)重大投資機(jī)會(huì)，包括房地產(chǎn)、紡織品和高速路等。蔣先生組織了國(guó)內(nèi)數(shù)位預(yù)算專(zhuān)家，耗資260萬(wàn)元，對(duì)每個(gè)項(xiàng)目提案都進(jìn)行了深入研究，編制了詳盡的資本預(yù)算。最終決定投資高速路，放棄其它2個(gè)項(xiàng)目。
1994年預(yù)算結(jié)果：高速路項(xiàng)目有效期25年，凈現(xiàn)值為3.5億元，內(nèi)部收益率為22％。
高速路從1997年開(kāi)始盈利，1998年凈利潤(rùn)達(dá)到6000萬(wàn)元，1999年上升至7500萬(wàn)元，2000年為8600萬(wàn)元，2001年高達(dá)9800萬(wàn)元。
從所得收益及預(yù)期前景看，1994年的預(yù)算能夠全部實(shí)現(xiàn)。
蔣先生此后每個(gè)大項(xiàng)目都必定在做完資本預(yù)算后方予實(shí)施，經(jīng)過(guò)幾年的不懈努力，集團(tuán)公司的總資產(chǎn)增長(zhǎng)到90多億元。投資領(lǐng)域涉及電信、公路、金融等行業(yè)。
2000年初，蔣先生基于自己的投資心得，決定高薪聘請(qǐng)國(guó)內(nèi)外知名人士，在集團(tuán)原有研究部門(mén)的基礎(chǔ)上，成立“北京九洲維信投資管理有限公司”，重點(diǎn)研究重大項(xiàng)目的資本預(yù)算，為其他許多公司的重大項(xiàng)目提供幫助。在資本預(yù)算領(lǐng)域樹(shù)立了良好口碑。
資本預(yù)算
怎么做 ？
美國(guó)WAC公司實(shí)例分析
1994年，美國(guó)WAC公司
• 一個(gè)高新技術(shù)項(xiàng)目（收益預(yù)算如下頁(yè)所列）

• 公司的邊際資本成本如下所示：
50％股權(quán)，Ke=12%, 50％債務(wù)，I=10%;
所得稅率＝40％
邊際加權(quán)平均資本成本MWACC＝
50%×12%+50%×10%(1-40%)=9%

資本預(yù)算基本步驟
資本預(yù)算必須基于項(xiàng)目的稅后增量經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量之上制定，而絕對(duì)不能僅僅依據(jù)項(xiàng)目的稅后利潤(rùn)來(lái)做決策。

計(jì)算稅后增量經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量
0 1 2 3 4
初 始 固 定 資 產(chǎn) 投 資 -8000
預(yù) 計(jì) 銷(xiāo) 售 收 入 10000 26000 30000 32000
經(jīng) 營(yíng) 性成 本 和費(fèi) 用（不含折舊） -5800 -16500 -19700 -21800
折 舊 (直 線(xiàn) 折舊) -2000 -2000 -2000 -2000
息 稅 前 收 益 2200 7500 8400 8200
稅 @ 40% -880 -3000 -3360 -3280
---------------------------------------------------------------------------------------------------------------
稅 后經(jīng)營(yíng)性 收 益 1320 4500 5040 4920
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------
+ 折舊 2000 2000 2000 2000
現(xiàn)金 -1000 -1600 -400 -200 3200
存貨 -2000 -3200 -800 -400 0 6400
當(dāng)期應(yīng)收賬款 -6000 -15600 -18000 -19200
收回上期賬款 6000 15600 18000 19200
當(dāng)期應(yīng)付賬款 +500
償還上期賬款 -500
期間固定資產(chǎn)投資
期末固定資產(chǎn)殘值 0
-----------------------------------------------------------------------------------------------------------
稅后增量經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量 -10500 -7980 -4300 4040 8920 25600
預(yù)計(jì)稅后利息 （50％負(fù)債) -434.7 -632 -594.2 -363.3 412.7
債務(wù)本金償還額 -5250 -4207.35 -5091 -5921.95
------------------------------------------------------------------------------------------------------------
預(yù)計(jì)未來(lái)真實(shí)的現(xiàn)金流量 -10500 -8414.7 -10182 -761.55 3465.7 20090.75

初步分析
按利潤(rùn)計(jì)算，預(yù)計(jì)回收期＝2.4365年
前3年累計(jì)稅后利潤(rùn)＝ 1320 + 4500 + 5040 =10860

按稅后增量經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量計(jì)算
前2年的現(xiàn)金流量＝-（10500-8000）- 7980- 4300= -14780
不考慮本金償還，前2年必須做的增量融資＝－14780－434.7-632=-15846.7

前3年的實(shí)際融資需求 ＝ -(10500-8000) -8414.7 -10182 -761.55
＝ - 21858.25
問(wèn)題：第一年的 －7980萬(wàn)元 對(duì)決策者在制定融資決策時(shí)有何指導(dǎo)意義？
累計(jì)增量融資曲線(xiàn)

考慮到利息和本金的償還，第一年的實(shí)際現(xiàn)金缺口必定比7980萬(wàn)元要多(8414.7)。
預(yù)計(jì)利息、債務(wù)本金償還和未來(lái)真實(shí)現(xiàn)金余額的初步估計(jì)
假定50％的增量融資是負(fù)債，償還期長(zhǎng)達(dá)兩年。當(dāng)期增量負(fù)債的利息從年中開(kāi)始計(jì)算。
第一年利息＝ 10500×50％×6％
＋ 7980×50％×6％ /2=434.7
第一年預(yù)計(jì)真實(shí)缺口＝- 8414.7
第二年利息＝ （10500＋8414.7)×50％×6％
＋ 4300×50％×6％/2=632
第二年債務(wù)本金償還額＝10500/2=5250
第二年預(yù)計(jì)真實(shí)缺口＝ -10182
第三年利息＝ (10500+8414.7+4932)×50％×6％
－ 4040×50％×6％＝594.2
第三年償還本金＝8414.7/2= 4207.35
第三年預(yù)計(jì)真實(shí)缺口＝-761.55
第四年利息＝(10500+8414.7+4932-4040+594.2)×50％×6％
－8290×50％×6％＝363.3
第四年償還本金＝5091
第四年預(yù)計(jì)真實(shí)的現(xiàn)金余額＝3465.7
第五年利息＝（10500＋8414.7＋4932-3445.8-8920+363.3)×50％×6％
－ 25600×50％×6％＝－412.674
第五年償還本金余額（一次性全還清）＝(10500＋8414.7+4932-3445.8-8920+363.3)/2
= 5921.95
第五年預(yù)計(jì)真實(shí)的現(xiàn)金余額＝20090.75
項(xiàng)目有效期內(nèi)，累計(jì)股權(quán)投資＝（10500＋8414.7+4932)/2=11923.35

基于稅后增量經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量基礎(chǔ)的凈現(xiàn)值、回收期和內(nèi)部收益率
凈現(xiàn)值＝4636.69萬(wàn)美元
回收期＝4.38年
內(nèi)部收益率＝15％

從上述指標(biāo)看，除了回收期較長(zhǎng)外，凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率的預(yù)計(jì)結(jié)果都是很不錯(cuò)的。但是，如果WAC公司不懂資本預(yù)算，則該項(xiàng)目幾乎注定會(huì)失敗。

結(jié)論：一個(gè)很好的項(xiàng)目，也有可能讓一個(gè)認(rèn)真的公司破產(chǎn)----如果決策者不懂的話(huà)。
毛主席曾經(jīng)教導(dǎo)我們：“世界上怕就怕認(rèn)真二字”。
－－然而，在許多專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域，光有認(rèn)真是不夠的。如果不懂，認(rèn)真的人照樣會(huì)失敗。
計(jì)算稅后增量經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量的八大原則

八大原則 （三大紀(jì)律八項(xiàng)注意）
1、稅后原則
2、增量原則(Incremental Base)
3、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量原則（不減利息和本金）
4、沉沒(méi)成本（Sunk Cost）不予考慮
5、機(jī)會(huì)成本原則
6、加回非現(xiàn)金費(fèi)用（折舊、費(fèi)用攤銷(xiāo)）
7、減去營(yíng)運(yùn)資本的凈增加額
8、考慮期間固定資產(chǎn)投資和期末固定資產(chǎn)殘值．
項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)
回收期 payback period
凈現(xiàn)值net present value
內(nèi)部收益率internal rate of return
獲利能力指數(shù)profitability index
會(huì)計(jì)收益率accounting yield
理論上，最科學(xué)的決策標(biāo)準(zhǔn)是凈現(xiàn)值。為什么？


資本預(yù)算(ppt)