項(xiàng)目投資分析決策(ppt)
項(xiàng)目投資分析決策
本章內(nèi)容
 
說(shuō)明如何使用現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析法來(lái)進(jìn)行相關(guān)決策如：
- 是否進(jìn)入新的行業(yè)（line of business）
- 是否對(duì)設(shè)備進(jìn)行投資以降低成本
  • 項(xiàng)目分析的特性
• 投資的想法源于何處？
• 估計(jì)一個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流
• 敏感性分析
• 期限不同的項(xiàng)目分析
• 通貨膨脹與資本約束

項(xiàng)目分析的特性  
凈現(xiàn)值方法
NPV=PV（收入）-PV（成本）
計(jì)算凈現(xiàn)值要考慮：
現(xiàn)金流量
機(jī)會(huì)成本，即可替代的投資機(jī)會(huì)的收益，或資本成本
凈現(xiàn)值方法要求公司僅采納那些凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目，拒絕那些凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目。
項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值
貼現(xiàn)率(資本成本)：10%
項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值 
貼現(xiàn)率(資本成本)：15%
投資的想法源于何處?
監(jiān)控(Monitor)現(xiàn)有的顧客的需求(和抱怨)
監(jiān)控公司現(xiàn)有的和潛在的技術(shù)能力
監(jiān)控主要競(jìng)爭(zhēng)者的營(yíng)銷、投資、專利和技術(shù)人員的招聘
監(jiān)控生產(chǎn)和銷售以提高收入或降低成本
對(duì)提出創(chuàng)新意見(jiàn)的員工進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)

關(guān)于投資想法的例子
投資于一項(xiàng)新的業(yè)務(wù)或產(chǎn)品(新產(chǎn)品型)
 
用更高效的設(shè)備替代現(xiàn)有的設(shè)備(替換現(xiàn)有資產(chǎn)型)
 
關(guān)閉虧損部門(削減成本型)
 
分析現(xiàn)金流量
投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的構(gòu)成
初始現(xiàn)金流量
營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量
終結(jié)現(xiàn)金流量
分析現(xiàn)金流量
初始現(xiàn)金流量
固定資產(chǎn)投資
流動(dòng)資金投資(營(yíng)運(yùn)資本)
其他費(fèi)用（如開(kāi)辦費(fèi)）
分析現(xiàn)金流量
營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量
產(chǎn)品或服務(wù)銷售收入
各項(xiàng)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金支出
稅金支出
年凈現(xiàn)金流量=年銷售收入-付現(xiàn)成本-稅金支出
分析現(xiàn)金流量
終結(jié)現(xiàn)金流量
投資項(xiàng)目終結(jié)時(shí)發(fā)生的固定資產(chǎn)變價(jià)收入，投資時(shí)墊支的流動(dòng)資金的收回，停止使用的土地的變價(jià)收入，各種清理費(fèi)用支出。
分析現(xiàn)金流量
分析現(xiàn)金流量時(shí)要注意如下三個(gè)原則：
定期的(timed)現(xiàn)金流
實(shí)際現(xiàn)金流原則
相關(guān)/不相關(guān)原則—增量或差異現(xiàn)金流
增量現(xiàn)金流
要考慮一個(gè)投資項(xiàng)目對(duì)企業(yè)整體現(xiàn)金流入量的影響，即該項(xiàng)目能使企業(yè)總體現(xiàn)金流入量增加多少。
項(xiàng)目的CF = 公司的增量CF
= 公司（采納該項(xiàng)目）的CF
- 公司（公司拒絕該項(xiàng)目）的CF
相關(guān)/不相關(guān)原則
例：是否采納乘火車上班這一項(xiàng)目。
開(kāi)車上班的月費(fèi)用：保險(xiǎn)費(fèi)用 120美元
公寓停車費(fèi) 150美元
上班停車費(fèi) 90美元
汽油等費(fèi)用 110美元
總計(jì) 470美元
乘火車上班月費(fèi)用：保險(xiǎn)費(fèi)用+公寓停車費(fèi)
+火車票（140美元）
總計(jì) 410美元
采納乘火車上班項(xiàng)目的現(xiàn)金流增量為：
-410 -（-470）= 60美元
相關(guān)/不相關(guān)原則
無(wú)關(guān)費(fèi)用（成本）：公寓停車費(fèi)和汽車保險(xiǎn)費(fèi)

相關(guān)費(fèi)用（成本）：上班停車費(fèi)和汽油等費(fèi)用

由于相關(guān)費(fèi)用總計(jì)為90+110=200美元，而火車票成本為140美元，二者的差額60美元即為現(xiàn)金流增量。
識(shí)別項(xiàng)目的相關(guān)現(xiàn)金流
折舊和現(xiàn)金流
折舊不是企業(yè)的現(xiàn)金流出，折舊是投資者對(duì)初始投資本金的收回，必須排除在現(xiàn)金流之外。
不同的折舊方法將影響企業(yè)稅前利潤(rùn)的計(jì)算，從而影響企業(yè)的所得稅支出，影響現(xiàn)金流量。
折舊的稅收好處（稅盾）是現(xiàn)金流，必須包含在現(xiàn)金流中


識(shí)別項(xiàng)目的相關(guān)現(xiàn)金流

沉沒(méi)成本：指已經(jīng)使用掉而且無(wú)法收回的成本,這一成本對(duì)企業(yè)的投資決策不產(chǎn)生任何影響。
機(jī)會(huì)成本: 指因?yàn)榈玫侥壳暗默F(xiàn)金流量而損失的現(xiàn)金流量。
侵蝕成本：指新項(xiàng)目的銷售額對(duì)已有產(chǎn)品銷售額的侵蝕，也是一種機(jī)會(huì)成本。
分?jǐn)傎M(fèi)用：分?jǐn)偟巾?xiàng)目上的費(fèi)用如果與項(xiàng)目的采用與否無(wú)關(guān)，則這些分?jǐn)傎M(fèi)用不應(yīng)計(jì)為這一項(xiàng)目的現(xiàn)金流出。
籌資成本：籌資成本用于折現(xiàn)，在計(jì)算現(xiàn)金流量中不考慮。

營(yíng)運(yùn)資本和現(xiàn)金流

營(yíng)運(yùn)資本的增加和減少屬于現(xiàn)金流
 
項(xiàng)目結(jié)束時(shí)，營(yíng)運(yùn)資本的名義改變量之和為0 
 
增量現(xiàn)金流: 例1
某個(gè)被提議的項(xiàng)目可以產(chǎn)生10億元的收入, 但是將導(dǎo)致另一條生產(chǎn)線損失 3億元的收入
增量現(xiàn)金流僅為 7億元

例子：在當(dāng)?shù)亟ㄔ煨鹿S

增量現(xiàn)金流: 例2
到目前為止，你投入項(xiàng)目的R&D費(fèi)用為10萬(wàn)元, 而你打算再投入20萬(wàn)元, 一共就是30萬(wàn)元
 其中的10萬(wàn)元是沉沒(méi)成本（sunk cost）。是否接受這一項(xiàng)目不會(huì)改變這些已經(jīng)支出的費(fèi)用。
 沉沒(méi)成本對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流不產(chǎn)生影響
 只有20萬(wàn)元才是新投入的成本, 而這10萬(wàn)元不應(yīng)該計(jì)算在內(nèi)

增量現(xiàn)金流: 例3
一個(gè)項(xiàng)目提議將使用公司一個(gè)現(xiàn)有的(non-cancelable)租賃的倉(cāng)庫(kù)，該倉(cāng)庫(kù)年租金為10萬(wàn)元
如果不實(shí)施該項(xiàng)目，倉(cāng)庫(kù)利用率為50%
租約禁止轉(zhuǎn)租（sub-leasing）
該項(xiàng)目將使用倉(cāng)庫(kù)空間的25%
該項(xiàng)目應(yīng)如何承擔(dān)倉(cāng)庫(kù)的成本?

增量現(xiàn)金流: 例3 
該項(xiàng)目將使用倉(cāng)庫(kù)空間的25%: 每年應(yīng)支付成本 £25,000
 
項(xiàng)目使用倉(cāng)庫(kù)不需分?jǐn)偝杀?
  不管項(xiàng)目是否實(shí)施，倉(cāng)庫(kù)費(fèi)用都會(huì)發(fā)生。因
此不能算作增量現(xiàn)金流。

資本成本(1)
一般而言，（投資決策過(guò)程中的）項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)不同于現(xiàn)有項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)
 
只需要考慮市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（market-related risk）
 
只需要考慮與項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn), 而與項(xiàng)目的融資方式(如股票、債券等)無(wú)關(guān)

資本成本(2)
公司有三個(gè)部門：
電子部：資本成本，22％
化學(xué)部：資本成本，17％
天然氣傳輸部：資本成本，14％
公司的平均資本成本：17.6％
公司正在評(píng)估一新的電子項(xiàng)目，資本成本為多少？
估計(jì)現(xiàn)金流: PC1000
$2 ,800,000的初始資本投資, 設(shè)備在7年內(nèi)使用直線法折舊，設(shè)備殘值為0
收入: 4000 units$5000 per unit  $20,000,000
固定成本（含折舊）: $3,500,000
可變成本: 4000 units  $3750 per unit  $15,000,000
營(yíng)運(yùn)資本: 第0年,第7年均為$2,200,000
公司稅率: 40%

估計(jì)現(xiàn)金流: PC1000
資本成本: 15%
凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流 可以通過(guò)兩種等價(jià)方式計(jì)算

(1) 現(xiàn)金流 收入  現(xiàn)金費(fèi)用(不含折舊)  稅收
(2) 現(xiàn)金流 = 收入  總費(fèi)用(含折舊)  稅收 + 非現(xiàn)金費(fèi)用支出（例：折舊）

估計(jì)現(xiàn)金流: PC1000
估計(jì)現(xiàn)金流: PC1000
敏感性分析
分析某個(gè)關(guān)鍵變量的改變對(duì)項(xiàng)目NPV的影響
銷售
成本
貼現(xiàn)率(資本成本)

PC1000 NPV對(duì)銷售量的敏感性

平衡點(diǎn)和無(wú)差異分析
分析使得項(xiàng)目達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)（即NPV＝0）時(shí)的銷售（或其它變量）水平
 
銷售的平衡點(diǎn)
－ 求出凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的值

平衡點(diǎn)和無(wú)差異分析
計(jì)算每年的（銷售）單位數(shù)
現(xiàn)金流=凈利潤(rùn)+折舊


單位 每年

平衡點(diǎn)和無(wú)差異分析
內(nèi)部收益率(IRR): 使得NPV = 0的折現(xiàn)率
當(dāng)內(nèi)部收益率大于該項(xiàng)目所要求的臨界收益率時(shí)，接受該項(xiàng)目，否則拒絕該項(xiàng)目
當(dāng)存在二個(gè)或二個(gè)以上互相排斥的項(xiàng)目時(shí)，選擇內(nèi)部收益率高的項(xiàng)目

內(nèi)部收益率指標(biāo)的問(wèn)題(1)
內(nèi)部收益率指標(biāo)是一個(gè)相對(duì)投資指標(biāo)，而未考慮投資規(guī)模對(duì)投資決策的影響
內(nèi)部收益率指標(biāo)的問(wèn)題(2) 
投資期內(nèi)現(xiàn)金流量多次改變符號(hào)時(shí)，有可能出現(xiàn)多個(gè)內(nèi)部收益率值的問(wèn)題
內(nèi)部收益率指標(biāo)的問(wèn)題(3)
現(xiàn)金流發(fā)生的時(shí)間不同時(shí)，用IRR和NPV得的結(jié)論可能不同
內(nèi)部收益率指標(biāo)的問(wèn)題(4)
IRR implicitly assumes that cash inflows can be reinvested elsewhere at a rate equal to IRR
Project E: cost of capital = 15%
Time 0 1 2
CFs –1000 1000 1000
IRR = 61.8％
內(nèi)部收益率指標(biāo)的問(wèn)題(5)
Project E assumes :
Time 0 1 2

內(nèi)部收益率指標(biāo)的問(wèn)題(6)
Modified IRR:
Assume cash flows can be reinvested at the cost of capital
Project E
Total terminal CF: 1000+1000(1.15)=2150
IRR: sqrt(2150/1000)–1=46.6%

投資回收期指標(biāo)
指收回全部初始投資所需要的時(shí)間
投資回收期指標(biāo)的問(wèn)題
未考慮資金的時(shí)間價(jià)值
– 貼現(xiàn)投資回收期
未考慮回收期后的現(xiàn)金流量
優(yōu)點(diǎn)：
NPV和IRR方法的補(bǔ)充
監(jiān)督和容易理解
Make allowance for increased risk of more distant cash flows
其它投資決策指標(biāo)

平均會(huì)計(jì)利潤(rùn)率（Accounting Average Rate of Return）
 

現(xiàn)值指數(shù)（Present Index, PI）
 

削減成本型項(xiàng)目分析
資本投資為$2百萬(wàn)，設(shè)備在未來(lái)5年按直線法折舊，設(shè)備殘值為0
勞動(dòng)力成本支出減少: $700,000/每年
公司所得稅率: %
資本成本: 10%

削減成本型項(xiàng)目分析
期限不同的項(xiàng)目分析
如果要在兩個(gè)具有相同期限的競(jìng)爭(zhēng)性項(xiàng)目之間進(jìn)行選擇，我們可以簡(jiǎn)單地選擇NPV高的那個(gè)項(xiàng)目
 
但如果兩個(gè)項(xiàng)目有不同的期限，比如說(shuō)，一個(gè)5年一個(gè)是7年,那就很難對(duì)它們進(jìn)行比較
 
等價(jià)年金成本（equivalent annual cost ）或年金化成本（annualized capital cost ）就是針對(duì)這一問(wèn)題的
 
它定義為與初始投資具有相同現(xiàn)值的年金現(xiàn)金流
期限不同的項(xiàng)目分析
資本成本: 10%
公司所得稅率: 35%
 
設(shè)備 A
- 資本投資$5,000,000，該設(shè)備在未來(lái)5年內(nèi)按直線法折舊，殘值為0
- 每年的維護(hù)成本: $500,000

設(shè)備 B
- 資本投資$6,000,000，該設(shè)備在未來(lái)8年內(nèi)按直線法折舊，殘值為0
- 每年的維護(hù)成本: $550,000
期限不同的項(xiàng)目分析
設(shè)備A

設(shè)備B
設(shè)備重置周期(1)
設(shè)備重置周期(2)
設(shè)備重置周期(3)
設(shè)備重置周期(4)
資本限量決策(1)
是指在投資資金有限的情況下，選擇給企業(yè)帶來(lái)最大投資收益的投資組合
資本限量產(chǎn)生的原因
  - 企業(yè)無(wú)法籌措到足夠的資金
   企業(yè)因各種原因限制投資項(xiàng)目
資本限量決策(2)
1、凈現(xiàn)值指標(biāo)與現(xiàn)值指數(shù)指標(biāo)
已知資本限量為60萬(wàn)元，可選擇投資項(xiàng)目如下：
2、線性規(guī)劃方法
選定目標(biāo)函數(shù)，確定約束條件，解線性規(guī)劃方程，找出最佳投資組合。

Max: NPV＝60 000XA＋32 100XB＋38 500XC
＋24 000XD
S.T. (1) 400 000XA＋250 000XB＋350 000XC
＋300 000XD < 600 000
(2) Xi＝1 或 Xi＝0，i＝A，B，C，D
通貨膨脹與項(xiàng)目分析
計(jì)算NPV時(shí)
 
－ 使用名義資本成本來(lái)折現(xiàn)名義現(xiàn)金流
 
－ 使用實(shí)際資本成本來(lái)折線實(shí)際現(xiàn)金流
課堂習(xí)題
郭先生是一家私營(yíng)企業(yè)的老板，現(xiàn)在其企業(yè)擬更新原設(shè)備，舊設(shè)備預(yù)計(jì)使用10年，已使用4年，設(shè)備原值為2400元，每年運(yùn)營(yíng)成本600元，其變現(xiàn)價(jià)值為800元，預(yù)計(jì)殘值200元，技術(shù)人員提出以性能相同的設(shè)備進(jìn)行更新，新設(shè)備價(jià)值2500元，預(yù)計(jì)可使用10年，每年運(yùn)營(yíng)成本300元，預(yù)計(jì)殘值300元，請(qǐng)分析一下郭先生是否要對(duì)舊設(shè)備進(jìn)行更新？（假設(shè)企業(yè)最低報(bào)酬率為15%，6年期年金的現(xiàn)值系數(shù)為3.784，6年期年金的終值系數(shù)為8.753，10年期年金的現(xiàn)值系數(shù)為5. 019，10年期年金的終值系數(shù)為20.303）

解：由于新舊設(shè)備性能相同，更新后不改變生產(chǎn)能力，不增加企業(yè)的收入。因此只要比較它們的成本即可，而由于新舊設(shè)備尚可使用的年限不同，所以應(yīng)使用年平均成本進(jìn)行比較。
平均年成本=投資成本+運(yùn)行成本-殘值攤銷

舊設(shè)備年平均成本=800/3.784+600-200/8.753=788.57
新設(shè)備年平均成本=2500/5.019+300-300/20.303=783.33

可見(jiàn)，新設(shè)備平均年成本低于舊設(shè)備年平均成本，故應(yīng)對(duì)舊設(shè)備進(jìn)行更新。

項(xiàng)目投資分析決策(ppt)