財務模型(ppt)
財務模型

I 為什么要制作財務模型和進行公司估值？

為什么要制作財務模型和進行公司估值－投資銀行角度？
財務模型和公司估值是投資銀行的重要方法，廣泛運用于各種交易。
籌集資本（capital raising)；
收購合并（mergers & acquisitions)；
公司重組（corporate restructuring)；
出售資產(chǎn)或業(yè)務（divestiture)
公司估值有利于我們對公司或其業(yè)務的內(nèi)在價值（intrinsic value）進行正確評價，從而確立對各種交易進行訂價的基礎。
同時，公司估值是投資銀行勤勉盡責（due diligence）的重要部分，有利于問題出現(xiàn)時投資銀行的免責。
為什么要制作財務模型和進行公司估值－投資管理角度？
對投資管理機構(gòu)而言，在財務模型的基礎上進行公司估值不僅是一種重要的研究方法，而且是從業(yè)人員的一種基本技能。它可以幫助我們：
將對行業(yè)和公司的認識轉(zhuǎn)化為具體的投資建議
預測公司的策略及其實施對公司價值的影響
深入了解影響公司價值的各種變量之間的相互關(guān)系
判斷公司的資本性交易對其價值的影響
強調(diào)發(fā)展數(shù)量化的研究能力。采用該方法不僅可以促進公司核心競爭力的形成和發(fā)展，而且有助于公司成為國內(nèi)資本市場游戲規(guī)則的制訂者。財務模型和對公司進行估值不是我們工作的最終目標，是我們?yōu)閷崿F(xiàn)目標（即提出投資建議）所需的重要工具。
II 財務報表的結(jié)構(gòu)和比較

財務報表的結(jié)構(gòu)和比較－利潤表
下面是中國和國際的利潤表的基本結(jié)構(gòu)。需要說明的是無論是中國格式中的其他業(yè)務利潤、投資收益、補貼收入、營業(yè)外收入/成本財務還是國際格式中的其他收入要么與公司主要經(jīng)營活動無關(guān)、要么數(shù)量較小，因此均不應是投資分析的重點
財務報表的結(jié)構(gòu)和比較－資產(chǎn)負債表
下面是中國和國際的資產(chǎn)負債表的比較，兩者基本一致?？赡艿牟顒e在于中國資產(chǎn)負債表中的項目較多而已。按會計的重要性原則，許多項目可以合并為其他。
財務報表的結(jié)構(gòu)和比較－現(xiàn)金流量表

三個財務報表間的關(guān)系I－從利潤表看

三個財務報表間的關(guān)系II－從資產(chǎn)負債表看

三個財務報表間的關(guān)系III－從現(xiàn)金流量表看

三個財務報表的關(guān)系IV－現(xiàn)金流量圖
現(xiàn)金流量圖可進一步說明了財務報表間的關(guān)系，而且清楚地表明了公司需要多少現(xiàn)金和公司的經(jīng)營活動產(chǎn)生多少現(xiàn)金。在本例中，存貨包括折舊。
三個財務報表的關(guān)系V－如何從BS和IS導出SCF
利用公司兩個年度的資產(chǎn)負債表和一個年度的利潤表可導出該公司當年的間接法的現(xiàn)金流量表。在準備財務模型時，需要從公司的資產(chǎn)負債表和利潤表中推導出現(xiàn)金流量表，并將三個財務報表聯(lián)系起來。
基本的方法可用下列的公式表示。當進入財務模型部分時，我們可以將詳細說明有關(guān)方法。
III 財務模型建立的準備

財務模型概述
所謂財務模型是指，利用EXCEL將我們對公司經(jīng)營活動和資本結(jié)構(gòu)的各種假定通過各種會計關(guān)系轉(zhuǎn)化為對公司的三張財務報表預測的一種方法。
基于財務模型，我們可以計算公司未來的各種現(xiàn)金流量（FCF、FCFE、AE等），并利用各種估值模型確定公司估值。
同時，我們可以利用財務模型預測公司未來的流動性比率、杠桿比率和覆蓋比率，從而對公司的資信評級和債券的訂價提供指導。

財務模型的結(jié)構(gòu)
通常，財務模型包括三個部分：
假設：包括經(jīng)營活動假設、營運資金假設、資本性投資假設、資本結(jié)構(gòu)假設（如債務和股本）等。
預測的財務報表：包括利潤表、資產(chǎn)負債表、現(xiàn)金流量表等。
預測的結(jié)果：包括FCF、FCFE和AE等。
財務模型通常包括輸入單元（單元中的數(shù)據(jù)是直接輸入的）和公式單元（單元中的數(shù)據(jù)是在其他單元基礎上計算得到的）。通常，將輸入單元中的數(shù)字變?yōu)樗{色以示區(qū)別。
好的財務模型？
好的財務模型應當具有下列特點：
假設的完備性：反映影響公司價值/現(xiàn)金流量的主要驅(qū)動力
模型的清晰度：易于他人理解和進行說明
模型的靈活性：便于進行敏感性分析和情景分析
EXCEL的計算和函數(shù)
由于財務模型的建立和后續(xù)分析通常需要很多計算和函數(shù)功能，在此先進行簡單演示：
加、減、乘、除
加總和平均：SUM，AVERAGE
最大、最小、均值、中位數(shù)：MAX，MIN，MEAN，MEDIAN
不同工作表間數(shù)據(jù)的引用
冪和方根：POWER

EXCEL的計算和函數(shù)（續(xù)）
由于財務模型的建立和后續(xù)分析通常需要很多計算和函數(shù)功能，在此先進行簡單演示：
二元變量敏感性分析：TABLE
條件：IF
循環(huán)計算的解決：工具>選項>重新計算>反復操作
審核功能（Auditing)：幫助追蹤變量間的關(guān)系
方案（Scenario）：幫助進行情景分析
單元格的格式：



IV 建立步驟

財務模型建立步驟
建立財務模型通常遵循下列步驟。：

財務模型建立步驟（續(xù)）
建立財務模型通常遵循下列步驟。：

循環(huán)計算的問題
財務模型包括獨立單元、循環(huán)單元和非獨立單元。
獨立單元包括EBIT；資本性投資和折舊/攤銷；營運資金。這些單元均是按相互獨立的假設確定的，互不影響。通常最先確定。
循環(huán)單元包括利息費用和收入；債務和現(xiàn)金；現(xiàn)金流量。它們相互決定。
非獨立單元包括所得稅、稅后利潤和凈資產(chǎn)。盡管它們不存在循環(huán)計算的問題，它們均依賴于上面兩種單元。
下面的兩種方法及其例子詳見EXCEL文件例子－9。
循環(huán)計算的解決方法1
通常，我們假定公司必須保持最低現(xiàn)金余額（Minimum Cash Balance）；一旦公司在公司現(xiàn)金缺口/剩余，則通過增/減循環(huán)貸款（Revolver，短期貸款）來解決，從而使公司的現(xiàn)金最少保持在最低現(xiàn)金余額的水平上。

方法1舉例－例子

循環(huán)計算的解決方法2
同樣地，我們?nèi)匀患俣ū３肿畹同F(xiàn)金余額，并通過循環(huán)貸款來解決公司的現(xiàn)金缺口/剩余。方法2在表達上更為接近報表格式。

方法2舉例－例子

財務模型的正確性檢測

V 中國公司的財務模型

中國公司財務模型的幾個需注意的問題
公司的經(jīng)營活動（中國的主營業(yè)務）是財務模型和公司估值的重點?？紤]到中國公司的經(jīng)營活動不規(guī)范，并且會計報表結(jié)構(gòu)有很多獨特的地方，建議根據(jù)重要性原則采用下列作法：
營業(yè)稅金及附加：可利用與銷售收入的比例進行預測
其他業(yè)務收入：通常可假設為0；如金額較大，應需求單獨假定。估值時，該項目計入現(xiàn)金流量
營業(yè)外收入和支出：通?？杉俣?；如金額較大，可設立單獨的假定以反映其對稅后利潤的影響。估值時，如金額較大，應在現(xiàn)金流量中剔除
中國公司財務模型的幾個需注意的問題
實業(yè)投資損益：通常假定為0；如金額較大，可作單獨假設，以確定對稅后利潤的影響。估值時，現(xiàn)金流量中應扣除非現(xiàn)金部分
證券投資收益：可作單獨假定以反映對稅后利潤的影響。估值時，現(xiàn)金流量應扣除其影響，并在貼現(xiàn)結(jié)果的基礎上加回證券投資的市價
其他應收款/（其他應付款）和其他長期資產(chǎn)/（其他長期負債）：例子中將這些項目簡單處理為經(jīng)營活動項目，并計入經(jīng)營活動現(xiàn)金流量。但中國公司的上述項目可能主要為融資和投資活動（如對大股東的貸款或?qū)ο聦俟镜耐顿Y），應當視其性質(zhì)分別對待
財務費用：例子中的現(xiàn)金流量表未計入財務費用。而中國的現(xiàn)金流量表將財務費用計入經(jīng)營活動現(xiàn)金流量，再從融資活動現(xiàn)金流量中扣除。建議按例子的方法制作模型作估值用，再調(diào)整為中國格式進行實際比較

VI 模型假定的確定

模型假定確定的思路
模型假定的確定必須建立在對公司和行業(yè)分析的基礎上。
公司估值結(jié)果是否可靠取決于模型假定，因此有必要遵循一套可行的方法，而行業(yè)和公司分析提供了有效的分析框架
模型假定的確定需要大量各種主管判斷，因此公司估值在很大程度上是一門藝術(shù)
只要相信市場是有效的（反映行業(yè)和公司的各種信息），那么在占有充分信息的基礎，應當相信自己的判斷
可以利用可比公司分析和可比交易分析對估值結(jié)果和模型假定進行現(xiàn)實檢驗

財務模型(ppt)