南方家具公司籌資決策分析
公司理財(cái)案例：南方家具公司籌資決策分析

1991年8月，南方家具公司總經(jīng)理鐘晨先生正在研究公司資金籌措方式問(wèn)題。為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，公司需要到1993年10月末籌措1150萬(wàn)元，其中350萬(wàn)元可以通過(guò)公司內(nèi)部留存收益及提高流動(dòng)資金利用效果得以解決，其余部分800萬(wàn)元需要從外部籌措。在此之前，鐘晨先生已經(jīng)和投資銀行設(shè)想了幾個(gè)方案，并將在1991年9月2日的董事會(huì)上正式提交討論。
公司管理部門(mén)最初傾向于以發(fā)行股票的方式籌資800萬(wàn)元。在證券市一場(chǎng)上，南方公司普通股每股高達(dá)33元，扣除發(fā)行費(fèi)用，每股凈價(jià)為31元。但是，投資銀行卻建議通過(guò)借款的方式（年利率7％，期限10年）籌措資金，他們認(rèn)為舉債籌資可以降低資本成本。
一、公司背景及其規(guī)劃
南方家具公司是由幾個(gè)具有豐富專(zhuān)業(yè)知識(shí)的投資者于1980年創(chuàng)立的，經(jīng)過(guò)十年的發(fā)展，到1990年，銷(xiāo)售收入從剛成立時(shí)的1000萬(wàn)元增至1620萬(wàn)元。利潤(rùn)增加到74萬(wàn)元。有關(guān)的資料見(jiàn)表 1和表2。
根據(jù)鐘晨先生介紹，南方公司的家具生產(chǎn)線(xiàn)較少，不能向市場(chǎng)推出大量的新產(chǎn)品。1991年，該公司的生產(chǎn)線(xiàn)僅包括八種臥室家具類(lèi)型、五種餐廳家具類(lèi)型以及其他各種系列的家具類(lèi)型，如有活動(dòng)頂板的書(shū)桌及酒柜等。各類(lèi)家具一般是按照傳統(tǒng)方式，采用木制結(jié)構(gòu)制作的，或采用類(lèi)似木制材料進(jìn)行表面裝飾，使其既具有實(shí)用性，又具有觀(guān)賞性。
從生產(chǎn)能力看，目前公司擁有四套獨(dú)立的生產(chǎn)設(shè)備，設(shè)在東圖的分公司占地面積為9．7萬(wàn)平方米，主要生產(chǎn)臥室及餐廳家具；而設(shè)在西林的分公司占地面積為3萬(wàn)平方米，主要生產(chǎn)其他系列的各種家具。這兩個(gè)分公司所需要的木制膠合板是由北洼林業(yè)局的一家工廠(chǎng)提供；其他各種裝飾用材料是由幾家工廠(chǎng)分別提供。
為了不斷擴(kuò)充和發(fā)展，公司經(jīng)常組織有關(guān)人員進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，了解消費(fèi)者的口味與偏好，不斷改進(jìn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)，每年在家具市場(chǎng)上推出二至三種新型家具，并且關(guān)閉了相同數(shù)量的過(guò)時(shí)或不受歡迎的生產(chǎn)線(xiàn)，使公司避免了生產(chǎn)線(xiàn)的過(guò)度擴(kuò)張與生產(chǎn)線(xiàn)的低效率
公司的銷(xiāo)售人員近50人，銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)遍及全國(guó)各地，擁有客戶(hù)5000多家。目前，市場(chǎng)部門(mén)致力于組建地區(qū)連鎖店及平價(jià)商店。公司的管理人員確信，只有連鎖店或平價(jià)商店才有利于在既定價(jià)格下大批量地推銷(xiāo)家具。1991年，公司擁有平價(jià)商店14家，預(yù)計(jì)到1992年可達(dá)到18——24家。
南方公司擁有950雇員，平均人均年生產(chǎn)總值為50000元，而同行業(yè)的人均生產(chǎn)總值為16000元。管理人員認(rèn)為在公司中存在著剩余勞動(dòng)力。
1990年，是家具行業(yè)的蕭條年，盡管如此，南方公司的銷(xiāo)售收入和利潤(rùn)仍比1989分別增長(zhǎng)了 8．7％和 27．6％。在今后的 5年中，預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入將成倍增長(zhǎng)，而利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度相對(duì)降低（1991年一1995年財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)如表3所示）。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，公司必須擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，到1993年末，使生產(chǎn)能力翻一番。預(yù)計(jì)在北洼附近耗資800萬(wàn)元建造一所占地18．3萬(wàn)平方米的工廠(chǎng)，這將是家具行業(yè)中規(guī)模最大、現(xiàn)代化程度最高的一家工廠(chǎng)。此外，還需要50萬(wàn)元整修和裝備現(xiàn)有的廠(chǎng)房和設(shè)備；需要價(jià)值300萬(wàn)元的流動(dòng)資金以補(bǔ)充生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大而短缺的部分；這三項(xiàng)合計(jì)共需資金1150萬(wàn)元。
二、家易行業(yè)的狀況
家具業(yè)是高度分散的行業(yè)。據(jù)了解在1000多家家具企業(yè)中，雇員少于20人的占三分之二。1989年，家具行業(yè)的銷(xiāo)售收入為50億元，但其中銷(xiāo)售收入超過(guò)1500萬(wàn)元的公司只有不到30家。在過(guò)去的5年中，家具行業(yè)一直經(jīng)歷著兼并和收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，而且這種趨勢(shì)愈演愈烈。在其他行業(yè)的大公司以收購(gòu)家具公司的形式實(shí)現(xiàn)多種經(jīng)營(yíng)的同時(shí)，本行業(yè)中的大公司也在吞并小公司。例如年銷(xiāo)售收入6500萬(wàn)元的宏遠(yuǎn)公司被中美合資的科克公司兼并。
家具行業(yè)的發(fā)展前景是可觀(guān)的。經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，該行業(yè)也隨著整個(gè)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇發(fā)展起來(lái)。
表4列示了三個(gè)獨(dú)立的家具公司和南方公司的財(cái)務(wù)資料。
三、公司財(cái)務(wù)狀況及其規(guī)劃
南方公司現(xiàn)有長(zhǎng)期借款80萬(wàn)元，其中10萬(wàn)元在一年內(nèi)到期。年利率為 5．5％，每年分兩期償還本金10萬(wàn)元。借款合約規(guī)定公司至少要保持225萬(wàn)元的流動(dòng)資金。
南方公司1986年以每股5元公開(kāi)發(fā)行普通股170000股。目前，該公司發(fā)行在外的普通股共計(jì)600000股，其中高級(jí)職員和董事會(huì)成員持有20％左右。其股利分配政策保持不變，年股利率為每股 0．4元；
公司籌措800萬(wàn)元的兩種方案如下：
1．發(fā)行普通股
除非在股票發(fā)行日之前證券市場(chǎng)情況發(fā)生重大變化，公開(kāi)發(fā)行普通股258065股將為公司籌措800萬(wàn)元。這種方案必須在董事會(huì)討論決定后90天，即在1991會(huì)計(jì)年度結(jié)束后方可實(shí)施。
2．舉債，即向銀行舉借年利率為7％，期限為10年的貸款
其有關(guān)內(nèi)容為：
A．從貸款取得后第30個(gè)月開(kāi)始，每半年償還本金40萬(wàn)元；
B．第十年末償還貸款本金的 25％（200萬(wàn)元）；
C．借款的第一年，公司的流動(dòng)資金必須保持在借款總額的50％，以后每年遞增 10％，直至達(dá)到未償還貸款的80％；
D．股東權(quán)益總額至少為600萬(wàn)元；
E．借款利息必須在每季末支付。
鐘晨先生必須準(zhǔn)備一份詳細(xì)的計(jì)劃，他希望為公司贏(yíng)得最大的利益，并可以在9月2日的董事會(huì)上向大家解釋他的計(jì)劃。
要求：試根據(jù)以上案例所提供的資料編制一份分析報(bào)告，并回答下列問(wèn)題：
1．兩種不同籌資方式下的資本成本各為多少？
2．不同的籌資方式對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況有何影響？
3．你認(rèn)為應(yīng)采取哪種籌資方式？是發(fā)行股票還是取得銀行借款？作出你最終的決策。
（本案例是根據(jù) George C. Philippatos ＆ William W Sihler《Financial
Management》，1987年版，第346－354頁(yè)的資料編譯改寫(xiě)的）。

表1 南方家具公司資產(chǎn)負(fù)債表（12月31日） 單位：萬(wàn)元
項(xiàng)目 1988 1989 1990 1991．8．20
資產(chǎn)
現(xiàn)金
應(yīng)收帳款
存貨
其他
流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)
固定資產(chǎn)總值
減：累積折舊
固定資產(chǎn)凈值
固定資產(chǎn)合計(jì)
資產(chǎn)總計(jì)
26
209
203
8
446
379
135
244
244
690
23
237
227
10
497
394
155
239
239
736
24
273
255
11
563
409
178
231
231
794
63
310
268
14
655
424
189
235
235
890
負(fù)債及股東權(quán)益
應(yīng)付帳款及應(yīng)計(jì)費(fèi)用
一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款
應(yīng)付股利
應(yīng)付稅金
流動(dòng)負(fù)債合計(jì)
長(zhǎng)期負(fù)債（5.5%）
股東權(quán)益（600000股）
負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì)
62
10
—
36
108
105
477
690
90
10
—
25
125
95
516
736
102
10
—
26
138
85
571
794
105
10
5
50
170
80
640
890

表2 南方家具公司損益表 單位：萬(wàn)元（每股價(jià)格除外）
項(xiàng) 目 會(huì)計(jì)年度末12月31日 32周末
1986 1987 1988 1989 1990 6/14/90 6/13/91
銷(xiāo)售凈額 1062 1065 1239 1491 1620 926 1279
銷(xiāo)售成本 853 880 1046 1201 1274 724 968
銷(xiāo)售毛利 209 185 247 290 346 202 311
銷(xiāo)售和管理費(fèi)用 111 122 142 160 184 109 136
利息費(fèi)用 8 7 7 6 5 3 3
稅前利潤(rùn) 90 56 98 124 157 90 172
所得稅 44 27 51 66 83 48 87
非常項(xiàng)目前利潤(rùn) 46 29 47 58 74 42 85
非常項(xiàng)目稅后凈額 — 15 — — — — —
凈收益 46 44 47 58 74 42 85
普通股每股收益
非常項(xiàng)目前 0.77 0.48 0.78 0.97 1.23 0.70 1.42
非常項(xiàng)目 — 0.25 — — — — —
凈收益 0.77 0.73 0.78 0.30 0.30 0.23 0.27
每股現(xiàn)金股利 0.27 0.27 0.27 0.30 0.30 0.23 0.27
上述成本中包含折舊 — — 21 22 22 — —
表3 南方家具公司以預(yù)計(jì)息稅前收益 單位：萬(wàn)元
項(xiàng)目 1991 1992 1993 1994 1995
銷(xiāo)售凈額 2080 2500 3100 3700 4200
銷(xiāo)售成本 1574 1800 2347 2800 3179
銷(xiāo)售毛利 506 610 753 900 1021
銷(xiāo)售及管理費(fèi)用 223 270 335 400 454
息稅前利潤(rùn) 283 340 418 500 567
上述成本中包括的折舊 23 75 100 100 100
表4 家具公司其他資料（1989年）
項(xiàng)目 AA公司 BB公司 CC公司 南方公司
銷(xiāo)售收入 3713.2 12929.3 7742.7 1490.8
凈收益 188.4 1203.3 484.9 58.4
流動(dòng)比率 3.2 7.2 4.3 4.0
流動(dòng)資本 1160.7 4565.1 2677.8 372.6
資產(chǎn)負(fù)債率% 1.4% 2.0% 10.4% 16.0%
流動(dòng)資本占普通股權(quán)益% 65.4% 64.9% 67.3% 74.5%
凈收益占銷(xiāo)售收入% 5.1% 8.6% 6.3% 3.95%
凈收益占普通股權(quán)益% 10.6% 17.1% 12.2% 11.7%
普通股每股收益 0.70 2.00 1.93 0.97
普通股每股股息 0.28 0.80 0.60 0.30
南方家具公司籌資決策分析