創(chuàng)業(yè)板市場收購與反收購分析
|創(chuàng)業(yè)板市場收購與反收購分析 | | | |上市公司最吸引人之處就在于其再融資能力，能夠在流通市場中自| |由轉(zhuǎn)讓股權(quán)的優(yōu)勢使其能很容易地通過向原有股東配售新股或向新| |股東增發(fā)新股來募集到維持公司發(fā)展所需要的資金。所以無論是現(xiàn)| |有的主板市場還是即將推出的創(chuàng)業(yè)板市場，企業(yè)通過收購上市公司| |股權(quán)來借殼上市的要求不會消失。但創(chuàng)業(yè)板在股權(quán)設(shè)置上與主板市| |場存在很大的不同，其中最為突出的是股權(quán)全部流通體制。 | |　　所以在新的情況下，企業(yè)通過收購上市公司股權(quán)來借殼上市不| |能再沿用原來主板的方法，需要采取新的對策，并做好遇到新的阻| |力的準(zhǔn)備。 | |　　總的來說，全流通市場企業(yè)并購方式有如下幾種，各有利弊。| | | | | |　　二級市場收購成本高 | | | |　　也稱為間接收購或敵意收購，是指企業(yè)通過交易所的證券交易| |系統(tǒng)購買上市公司股票，直到取得上市公司控股權(quán)的收購方式。 | |　　在上市公司股權(quán)全部流通的情況下，間接收購是最直接，也是| |最常見的企業(yè)并購方式。但這種市場化的收購方式由于要面對眾多| |個(gè)性化的投資者，并購的難度相當(dāng)大。一方面收購造成原有股票的| |供求平衡被打破，股價(jià)上漲直接結(jié)果是企業(yè)并購所需成本的增加。| |另一方面，要遵守相關(guān)的交易法規(guī)。我國的《證券法》第７９條第一| |款明確規(guī)定，通過證券交易所的證券交易，投資者持有一個(gè)上市公| |司已發(fā)行的股份的５％時(shí)，應(yīng)當(dāng)在該事實(shí)發(fā)生之日起三日內(nèi)，向證| |監(jiān)會、交易所作出書面報(bào)告，通知該上市公司，并予以公告；在上| |述規(guī)定的期限內(nèi)，不得再行買賣該上市公司的股票。每收購５％的| |股權(quán)都要暫停收購并向市場披露，而每次舉牌都會提高原股東的期| |望轉(zhuǎn)讓價(jià)格，還會引發(fā)市場投機(jī)者參與搶購。其結(jié)果直接促使股價(jià)| |的飛漲，收購者根本無法預(yù)算收購一個(gè)上市公司所需要的資金成本| |，極有可能導(dǎo)致收購的失敗。 | |　　因此，二級市場收購方式一般在上市公司控股股東的持股比例| |很小的情況下才適用，只有當(dāng)企業(yè)通過二級市場購買股票達(dá)到需要| |披露的股權(quán)比例的時(shí)候，企業(yè)已經(jīng)獲得控股地位或者已經(jīng)距離控股| |地位不遠(yuǎn)，收購才有望完成。 | | | |　　要約收購具有可操作性 | | | |　　要約收購是境外證券市場最主要的兼并收購的形式，要約收購| |最重要的特點(diǎn)是要約對象面向全體股東，從而為所有投資者提供了| |平等的售股機(jī)會，真正體現(xiàn)證券市場“三公”原則。我國證券法第四| |章中涉及要約收購條款達(dá)１７條之多，充分反映了對這一收購方式| |的重視。 | |　　但是，要約收購的例子在我國證券市場中還是非常少見。典型| |案例有１９９４年的光大國際信托投資公司通過要約收購，在ＳＡ| |ＴＱ系統(tǒng)成功獲得廣西玉林機(jī)器股份有限公司的控股權(quán)。最近披露| |的鄭百文的重組案中，雖然重組方案有關(guān)要求“全體股東向三聯(lián)集 | |團(tuán)過戶其所持股份５０％”，“不同意過戶的將由公司回購”的條款 | |有剝奪了投資者在處置自己股票時(shí)的自主權(quán)的嫌疑，但從其性質(zhì)來| |看，也可視為對鄭百文全體股東發(fā)出的一種強(qiáng)制性收購要約。 | |　　要約收購由于避免了多次舉牌造成的股價(jià)波動(dòng)，在全流通市場| |中比直接通過二級市場購買股權(quán)更具有可操作性。 | | | |　　協(xié)議收購需突破法律障礙 | | | |　　協(xié)議收購是我國目前證券市場普遍運(yùn)用的并購方式。雖然其主| |要應(yīng)用于非流通股的轉(zhuǎn)讓，但我國《證券法》及相關(guān)法律對協(xié)議收購| |的股權(quán)是流通股還是非流通股并無限定。法律沒有禁止的行為都是| |合法的行為，從這一點(diǎn)看，理論上可以認(rèn)為協(xié)議收購適用于對上市| |公司流通股權(quán)的收購。 | |　　協(xié)議收購可以由收購方與部分股東簽訂超過５％的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)| |議后，再將其協(xié)議報(bào)告證監(jiān)會、交易所并公告，避免了多次舉牌造| |成的股價(jià)波動(dòng)，有利于收購方的操作。但私下操作的形式也極有可| |能侵犯了其他股東以同樣條件轉(zhuǎn)讓股權(quán)的權(quán)利，因而從某種程度上| |違反了公平性原則。協(xié)議收購在全流通股權(quán)的創(chuàng)業(yè)板中應(yīng)用仍有一| |些障礙需要突破。 | | | |　　其他收購方式亦可借鑒 | | | |　　除了以上常用的幾種方式可以用于收購全流通股權(quán)上市公司外| |，企業(yè)還可以采用一些其他方法來參與創(chuàng)業(yè)板的并購。如委托書收| |購、吸收（或控股）上市公司的母公司、股權(quán)置換收購（兼并）等| |。 | |　　委托書收購自以勝利股份的股權(quán)之爭后，已為投資者所了解。| |企業(yè)持有的股權(quán)雖然不足以成為上市公司的控股股東，但可以通過| |向其他投資者征求投票權(quán)委托書來獲得足夠的股東大會表決權(quán)，并| |進(jìn)一步選出收購方具有相對優(yōu)勢的董事會，從而控制上市公司的方| |式就是委托書收購。這種不以實(shí)質(zhì)控股權(quán)占有為基礎(chǔ)的收購相對股| |權(quán)收購可以極大地節(jié)約收購成本，在全流通股權(quán)市場中也能避免股| |價(jià)的波動(dòng)。但是，理想的運(yùn)做并不一定帶來成功的結(jié)果，過去的“ | |君萬之爭”和現(xiàn)在的“通勝之爭”，都沒有成功地通過委托書收購入 | |主上市公司，表明這種收購方式并不如收購要約或協(xié)議轉(zhuǎn)讓在轉(zhuǎn)移| |控制權(quán)方面來得有效。即使委托書收購獲得了成功，新控股股東的| |地位也是極不穩(wěn)的。在一次股東大會成功行使完表決權(quán)后，下次若| |不能繼續(xù)獲得相應(yīng)股權(quán)的支持，收購方有可能馬上失去對上市公司| |的控制。因此這種收購一般只發(fā)生在大股東之間對不同方案爭議的| |解決上，而非長治久安之計(jì)。 | |　　收購全流通上市公司控股股權(quán)不可測因素較多，難度較大。如| |果上市公司的母公司不是全流通上市公司，控股甚至是吸收合并上| |市公司控股股東，也同樣可以實(shí)現(xiàn)借殼上市的目的。這種以收購法| |人實(shí)體來實(shí)現(xiàn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式對創(chuàng)業(yè)板上市公司并購極具意義，避| |開二級市場使到大宗流通股的轉(zhuǎn)讓時(shí)對市場股價(jià)的沖擊大為減少，| |不但增加了創(chuàng)業(yè)板企業(yè)并購的可操作性，同時(shí)也有利于維護(hù)證券市| |場的穩(wěn)定。 | |　　全流通股權(quán)上市公司的企業(yè)并購方式雖然很多，但以收購方的| |角度來說不外乎要求在法律允許的條件下，以最小的成本完成收購| |。這就需要按實(shí)際情況來選擇最有利的企業(yè)并購方式。 | | | |證券時(shí)報(bào) | | |
創(chuàng)業(yè)板市場收購與反收購分析