醫(yī)藥上市公司業(yè)績(jī)分析
我們按照醫(yī)藥上市公司對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)的側(cè)重，將醫(yī)藥類公司細(xì)分為:
化學(xué)原料藥(17家)、
化學(xué)制劑藥(17家)、
生物制藥(10家)、
中藥保健品(26家)、
醫(yī)藥商業(yè)(10家)5個(gè)子行業(yè)。
從制造業(yè)主營(yíng)收入看，中藥板塊主營(yíng)收入由2001年的185.3億元，增加到2002年的226億元，增長(zhǎng)23％(其中廣州藥業(yè)42億元、中新藥業(yè)10多億元的商業(yè)部分收入需要扣除)，化學(xué)制劑藥板塊主營(yíng)收入由2001年的160億元增長(zhǎng)到207.7億元，增長(zhǎng)30％，成為醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)主營(yíng)收入增長(zhǎng)最迅速的群體，而化學(xué)原料藥板塊主營(yíng)收入由2001年的99億元增長(zhǎng)到110.5億元，增長(zhǎng)11.6%，在制造業(yè)中表現(xiàn)并不突出。
每股收益方面也較為樂(lè)觀：70家公司實(shí)現(xiàn)稅后利潤(rùn)40.9億元，比去年同期增長(zhǎng)2.3億元，加權(quán)每股收益為0.211元，增幅達(dá)到10.6%，其中化學(xué)制劑藥、原料藥、中藥3個(gè)主流制藥板塊的加權(quán)每股收益同比增長(zhǎng)8.5-12.4％，其中化學(xué)制劑藥、中藥板塊的加權(quán)每股收益達(dá)到0.274元與0.295元，改變了連續(xù)下行的態(tài)勢(shì)。綜合分析認(rèn)為，這三大主流制藥板塊已經(jīng)初步實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，2003年主營(yíng)收入與凈利潤(rùn)繼續(xù)同比增長(zhǎng)10－15％以上可期。而生物制藥板塊與醫(yī)藥商業(yè)板塊由于行業(yè)集中度與成熟度都不高，難以全面反映整個(gè)行業(yè)的基本面變化，預(yù)計(jì)這兩個(gè)板塊將存在較大的重組并購(gòu)機(jī)會(huì)，而基本面價(jià)值發(fā)現(xiàn)空間非常有限。
化學(xué)制劑藥：強(qiáng)者更強(qiáng)
全年17家化學(xué)制劑藥公司成為醫(yī)藥制造業(yè)中唯一沒(méi)有虧損公司的子行業(yè)，主營(yíng)收入增長(zhǎng)超過(guò)20％的公司數(shù)量較少，只有5個(gè)，與化學(xué)原料藥行業(yè)相當(dāng)，明顯小于其他兩個(gè)高利潤(rùn)率制藥業(yè)板塊的擴(kuò)張(生物制藥板塊1/2，中藥板塊2/3主營(yíng)收入增長(zhǎng)20％以上)。
這是因?yàn)閺闹扑帢I(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度來(lái)看，化學(xué)制劑藥業(yè)弱于化學(xué)原料藥業(yè)，但是明顯強(qiáng)于中藥板塊。去年國(guó)家曾經(jīng)4次降低普藥價(jià)格，雖然目標(biāo)是針對(duì)壓縮商業(yè)不正常利潤(rùn)設(shè)置，但是對(duì)化學(xué)制劑藥行業(yè)的壓力也是非常大的。所幸的是這個(gè)板塊頂住了種種壓力，成長(zhǎng)起來(lái)一批非常優(yōu)秀的企業(yè)。
凈利潤(rùn)方面表現(xiàn)出眾的公司，恰恰是這一板塊中的4家廣東藥廠：麗珠集團(tuán)增長(zhǎng)23％，三九醫(yī)藥增長(zhǎng)36％，康美藥業(yè)增長(zhǎng)50％，白云山增長(zhǎng)53％，且除了白云山外，另外3家公司的增長(zhǎng)并不是在主營(yíng)收入大幅提高基礎(chǔ)上獲得的(3家公司主營(yíng)收入增長(zhǎng)8－16％)。而今年受非典事件等的影響，這些感冒藥、抗感染藥國(guó)內(nèi)的一流企業(yè)主營(yíng)收入大幅增長(zhǎng)是可以預(yù)期的。我們預(yù)計(jì)，這四家公司中業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)最快的白云山、康美藥業(yè)今年將繼續(xù)增長(zhǎng)，但幅度會(huì)放緩，而麗珠集團(tuán)按照目前的發(fā)展態(tài)勢(shì)將實(shí)現(xiàn)30％以上的增長(zhǎng)。這四家公司與另外四家低市盈率公司--昆明制藥、雙鶴藥業(yè)、復(fù)星實(shí)業(yè)與恒瑞醫(yī)藥，都值得投資者關(guān)注。
化學(xué)原料藥：競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定
從行業(yè)方面看，隨著國(guó)際市場(chǎng)青霉素、維生素C等大宗原料藥價(jià)格經(jīng)過(guò)多年的下降開(kāi)始轉(zhuǎn)暖，2002國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中的速度業(yè)明顯加快。但是反映在上市公司方面，其對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)并不占主要：原因是14家化學(xué)原料藥公司并未改變低毛利潤(rùn)率擴(kuò)張的現(xiàn)狀--該行業(yè)毛利潤(rùn)率水平仍然在30％以下，明顯低于制劑藥50％的水平。從年報(bào)看，剔除3家虧損公司與跨年度不具有可比性的普洛藥業(yè)外，13家公司主營(yíng)收入平均增長(zhǎng)12％，桂林集琦、浙江醫(yī)藥、海正藥業(yè)、天藥股份、華源制藥、魯抗醫(yī)藥6家公司主營(yíng)收入增加值超過(guò)19％，而凈利潤(rùn)增長(zhǎng)14％以上的公司除了兩個(gè)扭虧公司外，還有浙江醫(yī)藥(14％)、天藥股份(21%)、華海藥業(yè)(19％)、魯抗醫(yī)藥(39％)，收入與利潤(rùn)的增長(zhǎng)基本上呈現(xiàn)“正相關(guān)性”。預(yù)計(jì)今年開(kāi)始該子行業(yè)受價(jià)格回暖的影響企業(yè)產(chǎn)能將明顯擴(kuò)大。
中藥：老公司唱主角
中藥上市公司主營(yíng)收入在2002年得到大的提升：25家公司加權(quán)平均增長(zhǎng)22％，有16家公司主營(yíng)收入同比增長(zhǎng)20％以上，只有青海三普主營(yíng)收入下降。但總體上看盈利能力卻有所下降：凈利潤(rùn)增長(zhǎng)20％以上的公司只有5家即同仁堂、九芝堂、中新藥業(yè)、云南白藥、健特生物(多是老牌中藥股)，由此該板塊凈利潤(rùn)總額僅增加了8.3%，僅僅相當(dāng)于主營(yíng)收入增加幅度的不足40％，凈利潤(rùn)率由上年的14.4％下降到10.6％，但仍然介于生物制藥(高利潤(rùn)率)板塊與化學(xué)制劑藥(中等利潤(rùn)率)板塊之間。
我們預(yù)計(jì)，東阿阿膠、云南白藥、吉林敖東、金陵藥業(yè)、九芝堂、同仁堂、天士力、上實(shí)聯(lián)合這八家中藥板塊中競(jìng)爭(zhēng)力最強(qiáng)的公司，與2000年后發(fā)行的中新藥業(yè)、廣州藥業(yè)、天士力、太太藥業(yè)一起，將成為中藥板塊的“核心力量”，在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與盈利能力方面將繼續(xù)領(lǐng)跑整個(gè)醫(yī)藥板塊。
生物制藥：凈利潤(rùn)水平滑坡較快
這一板塊的一個(gè)突出特點(diǎn)是毛利潤(rùn)率高，除了北大高科、四環(huán)生物外，其它8家公司毛利潤(rùn)率大都在50％以上，而且2002年仍然呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)了1.5個(gè)百分點(diǎn)。但這一板塊凈利潤(rùn)水平滑坡較快，除了四環(huán)生物、ST高斯達(dá)外，其它8家公司凈利潤(rùn)平均水平由2001年的大約17％繼續(xù)下降到今年的12％以內(nèi)。從一定意義上說(shuō)，凈利潤(rùn)水平長(zhǎng)期得不到提高，已經(jīng)成為這些企業(yè)發(fā)展的重要瓶頸。
這一板塊中民營(yíng)企業(yè)比重高，已有4家企業(yè)即海王生物、通化東寶、四環(huán)藥業(yè)、金花股份，成為民營(yíng)企業(yè)的佼佼者。
醫(yī)藥商業(yè)：環(huán)境壓力大
這一板塊還有3家公司沒(méi)有公布年報(bào)，而已經(jīng)公布年報(bào)的7家公司盡管主營(yíng)收入增長(zhǎng)22.5％，其中6家主營(yíng)收入都有明顯增長(zhǎng)，而凈利潤(rùn)只有一家即國(guó)藥股份在上市后首年實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)(32％)，達(dá)到每股收益0.20元。
該板塊毛利潤(rùn)率從上年的17.7%下降了1.3個(gè)百分點(diǎn)，為16.4%，而凈利潤(rùn)率則由3.26%下滑到1.91%。這里需要說(shuō)明的是，盡管還有上海醫(yī)藥、第一醫(yī)藥兩個(gè)行業(yè)內(nèi)績(jī)優(yōu)股沒(méi)有公布年報(bào)，但我們認(rèn)為另外7家公司更能反映全國(guó)范圍醫(yī)藥商業(yè)的盈利情況，因?yàn)檫@7家公司加權(quán)每股收益由上年的0.128元(而10家公司加權(quán)平均有0.217元)下降了31％，達(dá)到0.088元的歷史低位。
具體到公司方面，7家已公布年報(bào)公司中，有4家凈利潤(rùn)明顯下降，下降幅度在17－32％之間，而兩家工業(yè)資產(chǎn)比重較低的企業(yè)即南京醫(yī)藥凈利潤(rùn)下降43％，一致藥業(yè)下降86％，兩家企業(yè)的凈利潤(rùn)率只有1.4%與0.3%。
資料來(lái)源：中國(guó)醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)網(wǎng)


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